玻纤行业供需展望与安全边际分析：锋从磨砺出-20190331-中泰证券-23页_2mb

非金属新材料：玻纤行业供需展望与安全边际分析

核心内容概述

本报告主要分析中国玻璃纤维（玻纤）行业在2019年及2020年的供需状况、产品价格波动及龙头企业中国巨石和中材科技的盈利情况与未来发展。报告指出，玻纤行业虽然面临短期产能扩张带来的压力，但其长期仍具备较强的成长性，尤其是中高端产品领域。分析师认为，当前行业处于“磨底期”，供需关系有望逐步改善，龙头企业具备较高的安全边际，值得重点关注。

行业状况与趋势

• 行业成长性：玻纤作为替代性材料，广泛应用于风电、汽车轻量化、PCB等成长性较强的领域，且受国家政策鼓励。
• 供需关系：2018年行业新增产能较多，尤其是中高端产品，对价格形成下行压力。2019年新增产能边际逐步减少，供需压力将逐步缓解，2020年供需有望再现紧平衡。
• 全球与国内产能：截至2018年底，全球玻纤产能约为805万吨，中国巨石产能占比21.7%，行业集中度高，CR3为48%，国内CR3为63%。

产品结构与价格波动

• 产品分类：玻纤产品分为中高端（如风电纱、热塑纱、电子纱）和中低端（如建筑建材用纱、管道纱）。
• 价格影响因素：产品价格不仅受供需影响，还与产品结构有关。电子纱因技术壁垒高，价格波动较大；风电纱和热塑纱因需求强劲和客户粘性高，价格相对稳定；无碱粗纱因竞争激烈，价格压力较大。
• 供需格局：2018Q3至2019Q1是玻纤行业供给压力最大的时间段，价格承压明显。随着需求增长和新增产能减少，价格压力将逐步缓解。

投资建议

• 龙头企业优势：中国巨石和中材科技作为行业龙头，具备较强的竞争力和成长性。中国巨石的中高端产品占比逐年提升，盈利能力较强，具备显著的安全边际。
• 盈利测算：在不同情景假设下，中国巨石2019年盈利预测如下：
  • 中性假设：盈利25.54亿元，同比增长7.6%。
  • 情形二（小幅下滑）：盈利23.88亿元，同比增长0.6%。
  • 情形三（悲观假设）：盈利20.63亿元，同比下滑13%。
• 未来展望：2020年供需关系有望转好，龙头产能提升和行业整合将进一步提升集中度，优化竞争格局。

风险提示

• 全球玻纤需求超预期下滑；
• 玻纤渗透率提升不达预期；
• 新增产能过多；
• 中美贸易摩擦影响超预期；
• 欧盟对编织物的反倾销影响供需关系。

关键信息总结

行业概况

• 玻纤行业集中度高，CR3为48%（全球）和63%（国内）。
• 2018年新增产能较多，主要来自龙头企业，集中在中高端领域。
• 2019年新增产能边际逐步减少，行业价格压力将逐步缓解。

需求分析

• 全球玻纤需求增速与GDP增速比值（alpha）逐年上升，2019年预计为8.8%。
• 2019年全球经济增速可能有所放缓，但玻纤需求仍将保持稳健增长。
• 风电、新能源汽车、5G等新兴领域将带动玻纤需求增长。

产品价格与结构

• 电子纱价格高位回落，但下行空间有限。
• 风电纱和热塑纱因需求强劲和客户粘性，价格保持平稳。
• 无碱粗纱因竞争激烈，价格压力较大。

企业分析

• 中国巨石：
  • 成本领先竞争对手多年，单位生产成本持续下降。
  • 2019年预计中高端产品占比提升，盈利有望维持20亿以上。
  • “国际化”和“智能制造”将助力未来发展。
• 中材科技：
  • 玻纤内生改善，叶片乘“风”破浪，盈利有望重回高增长。
  • 锦纶隔膜等业务助力盈利增长。

结论

玻纤行业在短期面临供需压力，但中长期仍具备较强的成长性。龙头企业凭借技术壁垒和成本优势，具备较强的盈利能力和安全边际。2020年行业供需关系有望改善，推荐关注中国巨石和中材科技。