20160428-华泰证券-土壤修复行业深度报告_寻找细分领域的确定性_25页_1mb

土壤修复行业深度研究报告总结

核心内容

土壤修复行业作为环保领域的新兴方向，正面临政策、商业模式与技术三方面的驱动。当前我国土壤污染严重，总超标率达16.1%，其中耕地污染最为突出，污染面积和治理费用巨大。土壤修复市场在“十三五”期间预计可达1100亿-5900亿，远期市场空间有望达到7.4万亿元。然而，市场集中度低，资金来源不明，商业模式尚不成熟。

主要观点

1. 政策驱动：土壤修复的战略地位较低，政府投资动力不足，但“土十条”等顶层设计有望推动行业成熟，配合地方性政策落地，市场将逐步释放。
2. 商业模式：目前唯一成熟的商业模式是城市污染场地的土地增值，其他模式如PPP仍需政策和资金支持。投资者应关注具备稳定现金流和项目资源的标的。
3. 修复技术：土壤修复技术尚未完全成熟，修复成本高，周期长，需持续研发和创新。原位修复技术是未来趋势，生物修复技术具有较大潜力。
4. 市场潜力：短期内关注政策驱动和商业模式创新，长期则需技术突破与行业整合，形成“大而全”的综合治理企业。

关键信息

• 政策方面：2016年中央财政预算新增土壤修复专项预算90.89亿元，同比增长145.6%。地方性政策逐步落地，如福建省、西安市等。
• 商业模式：城市污染场地修复通过土地增值实现盈利，PPP模式需与有稳定现金流的项目打包，以提高资金可持续性。
• 技术方面：土壤修复技术尚不成熟，存在成本高、周期长、效果不稳定等问题。原位技术与生物修复技术是未来发展的重点。
• 投资建议：短期关注具备政策、商业模式和资金优势的标的，如高能环境和永清环保；长期关注具备核心技术优势的“大而全”型公司。

标的分析

高能环境 (603588)

• 核心优势：土壤修复领军企业，技术领先，市场开拓能力强。
• 财务表现：2015年土壤修复业务收入3.47亿元，预计2016-2018年EPS分别为1.04、1.47、2.02元，对应PE分别为57、41、30倍。
• 投资评级：增持，目标价67.6-72.8元。
• 风险提示：政策不及预期、业务拓展不及预期、应收账款上升过快。

永清环保 (300187)

• 核心优势：发力土壤治理，打造环保光热综合平台，参与湘潭竹埠港土壤修复项目。
• 财务表现：2015年EPS为0.52元，2016年预计为0.73元，2017年预计为1.12元，2018年预计为1.36元，对应PE分别为65.73、42.58、35.10倍。
• 投资评级：增持。
• 风险提示：政策力度不达预期、商业模式无突破、技术进步不及预期。

博世科 (未评级)

• 核心优势：涉足广西、湖南土壤修复，具备一定的市场拓展能力。
• 风险提示：尚未获得明确评级，需关注其技术团队和项目进展。

风险提示

• 政策风险：政策力度不及预期，可能影响行业整体发展。
• 商业模式风险：商业模式尚未成熟，资金来源不明确，PPP模式尚需完善。
• 技术风险：技术尚未完全成熟，修复成本高，周期长，效果不稳定。
• 市场风险：市场集中度低，竞争激烈，市场空间释放速度不确定。

总结

土壤修复行业处于政策、技术和商业模式的多重驱动下，未来市场潜力巨大。短期内，投资者应关注具备政策、商业模式和资金优势的标的；长期来看，需关注技术突破和行业整合，形成“大而全”的综合治理企业。高能环境和永清环保作为重点推荐标的，具备较强的市场竞争力和技术实力，有望在土壤修复市场中持续受益。