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包装印刷行业研究报告总结：奥瑞金的长期价值与行业趋势

核心内容

本报告分析了金属包装行业的市场现状、发展趋势以及奥瑞金作为行业龙头的成长潜力和投资价值。报告指出，金属包装行业正经历从分散竞争向集中度提升的转型阶段，奥瑞金凭借优质客户结构和领先技术，具备较强的竞争力和成长性，被给予“增持”评级。

主要观点

行业发展趋势

• 集中度提升：金属包装行业在全球范围内已形成较高的集中度，CR3超过60%，而中国行业CR2不足7%，仍处于集中度提升阶段。
• 产能过剩：由于行业技术成熟、原材料供应充足，金属包装行业历来是产能过剩的行业，但企业仍持续扩张产能。
• 客户主导行业：下游客户是行业竞争的核心，企业通过跟随大客户进行产能布局，实现市场份额提升。
• 技术进步：行业竞争的核心在于减薄技术，奥瑞金在减薄技术上取得突破，掌握了0.15mmDR材的规模化生产，0.12mmDR材技术也处于研发阶段。
• 成本与价格：金属包装成本主要由原材料构成，占比超过90%，价格受原材料波动影响较大，但奥瑞金凭借技术优势和客户结构，能够维持较高毛利率。

关键信息

奥瑞金的核心竞争力

• 优质客户结构：红牛、加多宝、旺旺等为主要客户，其中红牛贡献约70%的营收和90%的毛利。
• 技术领先：拥有减薄技术、粉末补涂技术等，使公司在行业竞争中具备优势。
• 产能布局：公司产能扩张速度快，尤其是两片罐领域，通过上虞、肇庆项目，逐步实现两片罐的产能提升，为加多宝提供稳定供应。

行业现状

• 全球市场规模：2012年全球消费包装行业营收达4200亿美元，金属包装占14%。
• 中国行业现状：2012年中国包装行业产值达1.3万亿元，金属包装占比8%，行业集中度低。
• 原材料价格：马口铁和铝材价格处于历史低位，短期内成本压力较小。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：2013-2015年，公司EPS预计分别为1.83元、2.25元、2.88元，同比增长38.5%、22.9%、28%。
• 估值分析：2013年对应PE为15.7倍，2014年为12.78倍，2015年为9.99倍，显示公司估值具备吸引力。
• 未来增长点：加多宝向两片罐转型，带动公司两片罐销量增长；同时，啤酒罐化率提升为两片罐带来增长空间。

风险提示

• 原材料价格波动：马口铁和铝材价格波动可能影响公司毛利率。
• 大客户食品安全风险：红牛和加多宝等大客户食品安全问题可能对业务造成影响。
• 新产能消化风险：新产能若不能有效消化，可能影响盈利能力。
• 限售股解禁：限售股解禁及小非减持可能对股价造成短期冲击。

附注信息

• 股权结构：截至2013年3月31日，前十大股东股权结构清晰。
• 限售股解禁时间表：公司限售股解禁时间表已公布，影响有限。
• 财务指标：公司2013年总股本306.67百万股，流通股本76.67百万股，总市值9377.96百万元，流通市值2344.56百万元，净资产3113百万元，总资产4848.7百万元，每股净资产10.14元，每股收益1.83元。

图表说明

• 图1、图2：显示公司收入增长和三片罐对收入的贡献。
• 图3、图4：全球与国内包装行业产值及占比。
• 图5-图8：展示饮料行业销量及增速。
• 图9：金属包装行业天然扩产冲动。
• 图10、图11：奥瑞金与升兴三片罐、两片罐产能增长。
• 图12、图13：固定资产与折旧对毛利的影响。
• 图14、图15、图16、图17、图18、图19、图20：展示客户结构、产能布局及毛利率差异。
• 图21、图22、图23：红牛对奥瑞金营收和毛利的贡献。
• 图24、图25：红牛市场渗透率及销售情况。
• 图26、图27：奥瑞金毛利率优势。
• 图28、图29：饮料行业细分市场占比及增速。
• 图30、图31：红牛网络广告投放情况。
• 图32、图33、图34：红牛市场渗透率和推广策略。
• 图35、图36：加多宝对奥瑞金收入贡献。
• 图37、图38、图39、图40：原材料成本结构与价格。
• 图41、图42：公司三项费用率。
• 图43、图44、图45、图46、图47、图48：历史PE、PB、PS对比。

表格说明

• 表1：四类包装材质的优缺点及应用领域。
• 表2：金属包装行业四阶段。
• 表3：四大下游行业规模及布局。
• 表4：三片罐和两片罐的投资额。
• 表5：折旧对盈利的影响。
• 表6：主要金属包装企业大客户及占比。
• 表7：奥瑞金为加多宝配套两片罐的采购协议。
• 表8：三片罐与两片罐成本与应用。
• 表9：公司主要客户分析。
• 表10：奥瑞金与红牛的产能布局。
• 表11：加多宝各供应商占比。
• 表12：三片罐与两片罐特点比较。
• 表13：奥瑞金两片罐项目及合作协议。
• 表14：奥瑞金研发成功的技术。
• 表15：奥瑞金在研技术。
• 表17：公司三片罐、两片罐产能。
• 表18：盈利预测关键假设。
• 表19：盈利预测结果。
• 表20：可比公司PE、PB、PS值。
• 表21：限售股解禁时间表。
• 表22：截止2013年3月31日的前十大股东股权结构。

总结

奥瑞金作为金属包装行业的龙头企业，凭借优质的客户结构、领先的技术和稳定的盈利模式，具备长期投资价值。公司正受益于红牛、加多宝等核心客户的快速增长，同时通过两片罐产能扩张，拓展市场空间。尽管行业存在产能过剩和原材料波动风险，但奥瑞金凭借其成本控制能力和技术优势，有望在行业中持续成长。