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奥瑞金（002701.SZ）投资分析总结

核心内容

奥瑞金（002701.SZ）作为国内领先的印刷包装企业，在经历了三年的沉寂期后，正迎来新的发展契机。公司主要业务包括三片罐和二片罐，其中红牛是其最大的客户，占收入比例约60%。尽管曾因红牛商标权纠纷、成本上涨及新产能利用率不足等因素导致业绩下滑，但2018年公司已基本克服这些障碍，业务进入复苏阶段。

主要观点

• 传统主业出现拐点：公司红牛业务已回归正常，二片罐业务因下游客户盈利能力改善及价格竞争缓和，开始出现重要拐点。
• TotalSolution模式升级：公司正从单一制罐业务向提供一站式服务转变，包括配方调制、罐形设计、无菌灌装及物流配送等，以提升客户粘性及盈利模式。
• 盈利改善与估值优势：公司2018年EPS预计为0.34元，对应PE为15倍，低于可比公司平均估值水平，具备投资价值。
• 行业趋势支持发展：饮料行业呈现多品类化、小批量化的趋势，企业更倾向于轻资产扩张，奥瑞金的TotalSolution模式契合这一趋势。

关键信息

基础数据

• 目标估值：6.80元
• 当前股价：5.32元
• 总股本：235,523万股
• 已上市流通股：179,819万股
• 总市值：131亿元
• 流通市值：100亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：13.0%
• 资产负债率：57.7%

财务预测

可比公司估值

• 2018年平均PE：18倍
• 奥瑞金2018年PE：16.6倍
• 奥瑞金2018年PB：2.5倍
• 可比公司平均PB：3.0倍

业务分析

1.1 红牛业务预期回归正常

• 红牛自1995年进入中国后持续增长，市场份额曾达90%。
• 2016年起因商标权纠纷，市场份额下滑至55%。
• 法院驳回泰国天丝上诉，红牛商标问题有望解决，公司收入将恢复。

1.2 客户升级带动毛利率提升

• 二片罐业务因高端啤酒市场扩大，毛利率逐步恢复。
• 2018年二片罐毛利率预计为29.7%，三片罐维持高毛利。
• 公司已推出异形三片罐、纤体罐、铝瓶罐等产品，吸引多家客户合作。

1.3 成本压力趋缓

• 2016-2017年马口铁和铝材价格大幅上涨，但2018年起价格趋缓。
• 公司成本压力缓解，盈利水平有望回升。

战略分析

2.1 TotalSolution模式

• 公司通过提供配方、设计、灌装、物流等服务，提升客户粘性。
• 该模式符合饮料企业轻资产扩张趋势，有助于提升公司综合竞争力。

2.2 利乐案例参考

• 利乐通过设备销售与包材绑定，实现客户粘性。
• 后续拓展至生产设计、销售战略、环保宣传等，进一步增强竞争力。

2.3 咸宁工厂落地

• 2018年公司建成15亿罐产能工厂，推进TotalSolution服务。
• 新增客户包括东鹏、达能、日加满、爱洛等，提升市场覆盖率。

投资评级

• 投资评级：强烈推荐-A
• 理由：公司盈利筑底，传统主业出现拐点，TotalSolution模式顺应市场需求，提升客户粘性与经营壁垒。
• 预期EPS：2018~2020年分别为0.34元、0.38元、0.42元，归母净利润分别同比增长13%、13%、10%。

风险提示

• 红牛业务不确定性：若商标续约出现问题，可能影响公司收入。
• 成本压力：若原材料价格再次大幅上涨，可能影响毛利率。
• 产能过剩：二片罐行业竞争加剧，公司需持续优化客户结构。

总结

奥瑞金在经历红牛商标纠纷及成本压力后，已逐步走出低谷，传统业务出现拐点，TotalSolution模式助力公司向产业链上下游延伸，提升客户粘性。公司当前估值具有吸引力，预计未来三年盈利将稳步增长，具备较强的投资价值。然而，红牛业务的不确定性及行业竞争仍需关注。