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奥瑞金（002701.SZ）投资分析总结

核心内容概述

奥瑞金（002701.SZ）在2018年中报中表现稳健，业绩符合预期，盈利回暖值得期待。公司当前股价为5.32元，对应2018年PE为16倍，低于可比公司平均估值，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年营收：40.4亿元，同比增长21.14%。
• 2018年上半年归母净利：4.61亿元，同比增长11.33%；扣非净利增长20.6%。
• 2018年1~9月归母净利增长预期：0%~30%。
• 季度表现：Q1营收增长53.81%，Q2增长0.38%；Q2毛利率同比降1.93%，环比升1.39%；归母净利减少1.45%。

2. 业务拓展与产能释放

• 公司在原有生产业务基础上，拓展差异化包装设计、灌装服务、智能包装综合服务等新领域。
• 湖北咸宁新型二片罐工厂建成投产，新增多个国际品牌客户。
• 产能逐步释放，有助于提升新客户开发能力和巩固核心客户关系。

3. 盈利能力分析

• 上半年综合毛利率为27.57%，同比降1.22%，但Q2毛利率环比改善。
• 销售费用率同比上升0.93%，管理与财务费用率分别下降2.74%、1.98%。
• 营业利润同比增长16.79%，净利率为11.17%，同比下降1.09%。
• 公司持续推进智能包装业务，为红牛、战马、香飘飘等知名企业提供一品一码整体解决方案。

4. 财务预测与估值

• 2018~2020年归母净利：预计分别为7.94亿元、8.95亿元、9.87亿元，年均增长13%、13%、10%。
• PE估值：当前为16倍，低于可比公司平均估值水平（2018年18倍）。
• PB估值：当前为2.4倍，预计2020年降至1.9倍。
• EV/EBITDA：当前为15.8倍，预计2020年降至12.7倍。

关键信息

估值与市场表现

• 当前股价对应2018年PE为16倍，低于行业平均水平。
• 可比公司包括裕同科技、美盈森、劲嘉股份、合兴包装、东风股份，2018年平均PE为18倍。
• 奥瑞金历史PE Band显示当前估值处于相对低位。

风险提示

• 包装服务模式推广较慢。
• 红牛业务出现重大不确定性。

财务数据回顾

• 2016~2017年：营业收入分别增长14%、-3%；净利润分别增长13%、-39%。
• 2018~2020年：预计营业收入增长10%、24%、12%；净利润增长13%、13%、10%。
• 毛利率：2016年为34.6%，2017年为27.6%，2018年预计为27.1%。
• 净利率：2016年为15.2%，2017年为9.6%，2018年预计为9.8%。
• ROE：2016年为22.6%，2017年为12.4%，2018年预计为15.0%。

营运能力

• 资产周转率：2016~2017年为0.5，预计2018年为0.6。
• 存货周转率：2016年为9.1，2017年为8.3，预计2018年为7.4。
• 应收账款周转率：2016年为3.4，2017年为3.1，预计2018年为3.8。
• 应付账款周转率：2016年为6.1，2017年为5.4，预计2018年为5.7。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

财务预测表摘要

分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：021-68407559，zhengkai1@cmschina.com.cn，S1090514040003

总结

奥瑞金在2018年中报中展现出稳健的业绩表现，营收和归母净利均实现增长，且公司盈利趋势逐步改善。尽管毛利率有所下滑，但费用率优化和产能释放推动了整体盈利能力的提升。公司当前估值低于可比公司平均，显示其具备投资价值。分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司盈利底部已形成，业务模式更新有望带来新一轮发展。同时，公司需关注包装服务模式推广速度及红牛业务的不确定性。