20140326-申万宏源-中国建筑-601668.SH-抢占城市综合开发先机_提升市占率与盈利能力_13页_445kb

报告摘要

中国建筑 (601668) 调研报告总结

核心内容

本报告是对中国建筑（601668）的调研分析，重点围绕其在新型城镇化进程中的角色、盈利预测、商业模式转型以及市场前景等方面展开。报告指出，随着《国家新型城镇化规划（2014-2020年）》的发布，中国建筑作为“城市综合开发商”具有重要战略地位，有望通过城市综合开发业务提升盈利能力，并受益于政策支持和优先股发行。

主要观点

盈利预测上调：基于公司订单快速增长和控股子公司中海外的良好业绩，报告上调了2013和2014年的盈利预测，预计EPS分别为0.66元和0.78元，对应PE为4.4X和3.7X，目标价4.4元，较当前股价有48%的上涨空间。
新型城镇化市场化趋势：新型城镇化强调质量，鼓励体制创新，市场主导模式有助于提升城镇化建设效率和可持续性，解决地方政府的财政压力和资源错配问题。
“方程”公司设立：2014年1月，中国建筑重组成立中建方程公司，作为城市综合开发的平台，具备资源整合和策划设计能力，有助于公司转型和业务拓展。
“塘沽湾”项目试点成功：该项目是全国首个由企业完成土地一级、二级开发和城市运营的项目，预计带来良好的收益，具备异地复制潜力。

关键信息

市场数据（2014年03月25日）

收盘价：2.97元
一年内最高/最低价：3.86元/2.71元
上证指数/深证成指：2067/7252
市净率：0.8
息率（分红/股价）：3.23
流通A股市值（百万元）：97023

基础数据（2013年09月30日）

每股净资产（元）：3.72
资产负债率%：79.55
总股本/流通A股(百万)：30000/29853
流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率	净利润（百万元）	增长率	每股收益（元）	毛利率	净资产收益率	市盈率	EV/EBITDA
2012	571,516	18%	15,735	16%	0.52	12.2%	15.5%	6X	5X
1-3Q13	479,892	22%	13,420	26%	0.45	11.4%	12.0%	-	-
2013E	724,527	26%	19,852	26.2%	0.66	12.3%	16.3%	4.4X	7.8X
2014E	871,077	20%	23,493	18.3%	0.78	12.4%	16.2%	3.7X	7.2X
2015E	1,040,497	19%	27,302	16.2%	0.91	12.6%	15.8%	3.2X	7.2X

项目收益分析

项目公司注册资本：10亿元
撬动投资：约120亿元
固定回报收益：约10亿元（8%）
施工业务收益：约60亿元（8%）
土地增值收益：待实现
项目预计总收益：15亿元（其中5亿元每年进入股份公司）

投资要点

上调盈利预测，维持“买入”评级
中国建筑具备资金、规模、全产业链和政府关系等优势
“塘沽湾”项目进展顺利，预计实现良好收益
未来城市综合开发业务将成为公司业绩增长的重要来源

关键假设

新型城镇化建设市场化步伐加快
地方政府将城市综合开发权交予市场以提升效率和收益

风险提示

新型城镇化建设市场化程度低于预期
地产销售预期持续恶化

与公司有关的信息披露

公司为上证50成分股，具备优先股发行资格
中国建筑拥有房建、市政、公路三类特级总承包资质
与地方政府合作密切，具备资源整合能力
通过成立方程公司，探索城市综合开发的商业模式

投资评级说明

证券评级：买入（Buy）
行业评级：看好（Overweight）
基准指数：沪深300指数
投资评级标准：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准

法律声明

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用
报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性
报告内容仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整
投资决策需基于个人情况，谨慎投资

总结

中国建筑作为中国最大的综合性工程承包企业，正积极转型为“城市综合开发商”，通过成立中建方程公司探索新型城镇化建设的商业模式。公司具备资金、规模、全产业链和政府关系等优势，且“塘沽湾”项目作为首个城市综合开发试点，进展顺利，预计带来良好收益。报告上调了公司盈利预测，维持“买入”评级，认为其在新型城镇化建设中具有重要战略地位，未来增长潜力较大。

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