核心内容
景嘉微是一家专注于图形处理芯片研发的A股上市公司，其JM9系列图形处理芯片研发进展超预期，标志着公司在高性能显示和人工智能计算领域取得重要突破。该系列芯片已完成流片、封装及初步测试，性能指标符合设计要求，能够满足多场景需求，进一步拓展市场空间。
主要观点
- 研发进展顺利：JM9系列已完成流片、封装和初步测试，支持动态调频，时频达到1500MHz，较前代产品有显著提升。
- 性能提升明显：支持多种图形加速标准，包括OpenGL4.0、OpenCL3.0、Vulkan1.1和OpenGLES3.2，像素填充率达到32GPixels/s，32位单精度浮点性能达1.5TFlops。新增图像视频编码功能，支持1路4K@60fps，满足云游戏等新兴应用需求。
- 能耗优化显著：功耗低于30W，能耗比表现优异，具备较强的市场竞争力。
- 市场空间拓展：JM9系列不仅满足党政信创PC市场，还支持通用和AI计算，有助于打开地理信息系统、媒体处理、CAD设计、游戏、虚拟化等新市场。
- 业绩增长预期：公司2021E至2023E年预计营收将从13.14亿元增长至29.26亿元，归母净利润从3.69亿元增长至8.4亿元，呈现持续增长态势。
- 估值逐步下降：对应PE从158.5倍降至69.6倍，显示市场对公司未来增长的预期逐渐提升。
- 研发投入强劲：前三季度研发费用达1.62亿元，同比增长53.57%，显示公司对技术研发的重视，有助于巩固先发优势并缩小与国际领先企业的差距。
关键信息
芯片性能与功能
- 时频：1500MHz（支持动态调频）
- 图形生成支持：DirectFB 1.7.7、OpenVG 1.1、OpenGL4.0、OpenCL3.0、Vulkan1.1、OpenGLES3.2
- 像素填充率：32GPixels/s
- 单精度浮点性能：1.5TFlops
- 图像视频编码：支持1路4K@60fps
- 功耗：<30W
市场与应用
- 目标市场：高性能显示、人工智能计算、云游戏等
- 产品线拓展：JM9系列将进一步丰富公司产品线，增强核心竞争力
- 订单充足：JM7系列已广泛应用于党政信创PC市场，JM9系列研发顺利，有望推动全年业绩增长
财务预测
| 年份 |
营收（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 2021E |
13.14 |
3.69 |
1.22 |
158.5 |
| 2022E |
23.02 |
5.99 |
1.99 |
97.6 |
| 2023E |
29.26 |
8.40 |
2.79 |
69.6 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司为A股唯一GPU芯片设计公司，JM9系列研发顺利，市场空间加速打开，业绩有望持续增长
风险提示
- 下游需求不及预期
- 新产品研发进展不及预期
- 市场竞争加剧
财务表现
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
2157 |
2380 |
4710 |
8925 |
10941 |
| 现金 |
1336 |
1241 |
1626 |
3623 |
4213 |
| 应收账款 |
584 |
713 |
1893 |
3131 |
3416 |
| 非流动资产 |
441 |
659 |
1117 |
2192 |
2728 |
| 负债合计 |
239 |
508 |
2966 |
6728 |
6728 |
| 流动负债 |
187 |
336 |
2803 |
6581 |
6581 |
| 营运资金变动 |
-115 |
-128 |
-1399 |
-546 |
-546 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
87 |
110 |
-972 |
-196 |
457 |
| 投资活动现金流 |
-92 |
-255 |
-491 |
-736 |
-488 |
| 筹资活动现金流 |
-57 |
63 |
-49 |
-130 |
-128 |
| 现金净增加额 |
-62 |
-82 |
-1513 |
-1063 |
-159 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
531 |
654 |
1314 |
2302 |
2926 |
| 营业利润 |
188 |
219 |
381 |
618 |
878 |
| 归母净利润 |
176 |
208 |
369 |
599 |
840 |
| EPS（最新摊薄） |
0.58 |
0.69 |
1.22 |
1.99 |
2.79 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
33.6 |
23.2 |
100.9 |
75.3 |
27.1 |
| 归母净利润增长率(%) |
23.7 |
18.0 |
77.6 |
62.4 |
40.2 |
| 毛利率(%) |
67.8 |
71.1 |
62.0 |
61.0 |
59.9 |
| 净利率(%) |
33.2 |
31.8 |
28.1 |
26.0 |
28.7 |
| ROE(%) |
7.5 |
8.2 |
12.9 |
17.5 |
19.9 |
| P/E |
332.2 |
281.6 |
158.5 |
97.6 |
69.6 |
| P/B |
24.8 |
23.1 |
20.4 |
17.1 |
13.9 |
| EV/EBITDA |
349.5 |
268.0 |
136.2 |
75.2 |
52.1 |
投资者信息
- 行业：航天装备
- 前次评级：买入
- 11月17日收盘价（元）：161.73
- 总市值（百万元）：48,719.18
- 总股本（百万股）：301.24
- 自由流通股占比：52.90%
- 30日日均成交量（百万股）：5.30
分析师信息
- 分析师：郑震湘、余凌星
- 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com、shelingxing@gszq.com
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