20221030-国盛证券-景嘉微-300474.SZ-潜心研发_国产GPU龙头静待花开_3页_542kb

报告摘要

景嘉微是一家专注于图形处理芯片及小型化专用雷达产品的军工电子企业。公司作为A股唯一GPU芯片设计公司，尽管在2022年前三季度业绩受到芯片业务需求疲软的影响，但其在研发和产品创新方面持续投入，展现了较强的技术储备和未来增长潜力。随着国产化趋势加速和中美科技竞争的加剧，公司有望在未来迎来业绩回升。

业绩表现：2022年前三季度实现营收7.29亿元，同比下降10.35%；归母净利润1.73亿元，同比下降30.60%。2022年第三季度营收1.85亿元，同比下滑45.21%，但环比增长1.79%；归母净利润0.48亿元，同比下滑60.86%，但环比增长2.01%。
毛利率提升：前三季度综合毛利率为64.82%，同比增长1.58个百分点，显示公司盈利能力有所增强。
研发投入强劲：公司2022年前三季度累计研发投入2.15亿元，同比增长32.72%。第三季度研发费用达8026.76万元，同比增长51.50%，研发费用率高达43.30%，体现了公司对技术发展的高度重视。
产品进展顺利：JM9系列第二款图形处理芯片已完成流片和封装，具备高性能和低功耗特点，支持多种操作系统，进一步丰富了产品线，提升了公司在图形显示领域的竞争力。
信创发展加速：在中美科技竞争加剧的背景下，我国信创产业快速发展，国产GPU需求上升。景嘉微作为国产GPU龙头，有望受益于这一趋势。
盈利预测：预计公司2022E、2023E、2024E年营收分别为11.0亿、15.0亿、19.5亿元，归母净利润分别为2.70亿、3.75亿、5.24亿元，PE估值分别为101.4倍、73.1倍、52.2倍，维持“买入”评级。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	654	1093	1104	1496	1947
增长率yoy(%)	23.2	67.2	1.0	35.5	30.2
归母净利润(百万元)	208	293	270	375	524
增长率yoy(%)	18.0	41.0	-7.8	38.8	39.9
EPS（元/股）	0.46	0.64	0.59	0.82	1.15
P/E（倍）	131.8	93.5	101.4	73.1	52.2

资产负债表：
- 资产总计逐年增长，从2020A的3039百万元增至2024E的5205百万元。
- 流动负债和非流动负债均有所增长，但资产负债率保持较低水平，2024E为26.2%。
现金流量表：
- 经营活动现金流在2022E和2024E有所改善，但2023E出现负值。
- 投资活动现金流在2022E后趋于稳定，资本支出持续增加。
利润表：
- 营业收入和归母净利润增长趋势明显，毛利率维持在60%以上，净利率稳定在25%左右。
主要财务比率：
- 毛利率从2020A的71.1%下降至2021A的60.9%，但2022E后回升至63.0%。
- ROE和ROIC逐年提升，显示公司盈利能力和资本回报率增强。
- P/B比率逐年下降，从2020A的10.8倍降至2024E的7.1倍，反映公司估值逐步合理。

股票评级：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上