20211116-中泰证券-景嘉微-300474.SZ-9系列完成测试_打开广阔应用领域_3页_539kb

报告摘要

景嘉微 (300474) 公司点评总结

核心内容

景嘉微（300474）是一家专注于GPU芯片研发与生产的中国公司，其最新发布的JM9系列图形处理芯片已完成阶段性测试，性能显著提升，标志着公司在国产GPU领域的重要进展。公司当前股价为157.13元，市值约为473.33亿元，流通市值约为250.38亿元。

主要观点

产品进展

JM9系列完成测试：公司于2021年11月16日发布公告，宣布JM9系列芯片测试通过，性能较前代JM7系列有显著提升。
性能提升显著：JM9系列内核时钟频率由1200-1300MHz提升至1.5GHz，像素填充率由4.8/5.2G Pixels/s提升至32G Pixels/s。
对标国际产品：JM9系列性能大致相当于英伟达2016年推出的GTX10系列，代际差异缩短至约5年，显示公司在追赶国际领先水平方面取得了实质性进展。

应用领域拓展

应用领域扩大：JM9系列不仅适用于桌面办公、图形工作站等传统领域，还可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化和人工智能计算等高性能需求。
国产替代机遇：公司产品在游戏和人工智能计算等国际厂商重点布局的领域取得突破，彰显国产GPU龙头地位。
市场空间广阔：以GPU服务器为例，中国市场的规模预计从2020年的27.6亿美元增长至2024年的60亿美元（约380亿元人民币），为公司提供良好的增长机会。

关键信息

财务表现

营业收入：2019年为531百万元，2020年为654百万元，预计2021年为1,215百万元，2022年为1,910百万元，2023年为2,671百万元，增长率分别为33.63%、23.17%、85.91%、57.17%、39.79%。
净利润：2019年为176百万元，2020年为208百万元，预计2021年为353百万元，2022年为521百万元，2023年为718百万元，增长率分别为23.67%、17.99%、69.86%、47.78%、37.73%。
每股收益：2019年为0.58元，2020年为0.69元，预计2021年为1.17元，2022年为1.73元，2023年为2.38元。
估值指标：
- P/E：从2019年的269倍降至2023年的66倍。
- PEG：从2019年的8.00降至2023年的1.66。
- P/B：从2019年的20.07倍降至2023年的11.84倍。

投资逻辑

维持“买入”评级：公司凭借JM9系列芯片的性能提升和应用拓展，具备良好的增长潜力。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.53亿元、5.21亿元、7.18亿元，对应PE分别为134倍、91倍、66倍。
成长性良好：公司营业收入和净利润均呈现持续增长趋势，且成长能力指标显著提升。

财务健康度

资产负债率：从2020年的16.7%逐步上升至2023年的27.8%，但仍处于较低水平。
流动比率：从2020年的7.1下降至2023年的3.4，反映公司短期偿债能力有所减弱，但仍在可控范围内。
速动比率：从2020年的6.2下降至2023年的2.8，显示公司流动资产中现金比例下降，但整体仍具备较强的流动性。

风险提示

民用市场拓展不及预期：公司目前主要依赖军用市场，若民用市场拓展受阻，可能影响整体业绩。
9系列芯片推广不及预期：尽管JM9系列性能优异，但若市场接受度不高或生态建设滞后，可能影响后续增长。

未来展望

公司已形成较为完善的GPU迭代体系，研发周期持续缩短（三代芯片研发周期分别为8年、4年、3年），并坚持“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式发展战略。7系列芯片的快速放量为9系列的推广奠定了良好基础，未来随着生态建设的推进，9系列芯片有望实现大规模应用，推动公司业绩持续增长。

总结

景嘉微凭借JM9系列芯片的发布和测试通过，显著提升了其在国产GPU市场中的竞争力。公司产品性能对标国际领先水平，应用领域进一步拓展，市场空间持续扩大。财务指标显示公司盈利能力增强，估值逐步合理，具备较高的成长潜力。公司维持“买入”评级，未来业绩增长值得期待，但需关注民用市场拓展及9系列芯片推广的不确定性。

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