20220721-国金证券-珀莱雅-603605.SH-疫情下收入快增_防晒减值略拖累业绩表现_5页_1mb

珀莱雅 (603605.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

珀莱雅作为本土优质化妆品品牌，持续在产品力、多平台运营及营销能力上展现优势，推动公司业绩稳步增长。2022年第二季度，公司营收和净利润均实现显著增长，尽管受到防晒产品减值影响，但整体盈利趋势仍保持积极。公司通过主品牌升级和彩棠子品牌的快速发展，构建了多品牌矩阵，进一步巩固市场地位。

主要观点

• 业绩表现：2022Q2营收增长25%~35%，净利润增长15%~22%。尽管净利率有所下降，但若不考虑防晒产品减值，净利润增速将高于收入增速。
• 产品力提升：主品牌通过大单品矩阵持续发力，面部精华销售额同比增长320%，占比提升至41.5%。彩棠作为第二增长曲线，Q2GMV同比增长176%，其中抖音平台表现尤为突出。
• 多平台增长：在“618”大促期间，珀莱雅在天猫、抖音和京东美妆国货中均排名第一。电商渠道表现强劲，Q2GMV同比增长80%。
• 股权激励计划：公司拟向101名核心人才授予限制性股票，以增强团队凝聚力，支持未来业绩增长。
• “双白瓶”产品：推出“双白瓶”系列，聚焦美白赛道，形成与“红宝石+双抗+源力”协同的精华品类布局，提升产品线竞争力。
• 财务指标：2022年预计归母净利润为749亿元，对应PE为62倍，预计2023和2024年PE分别为49倍和40倍，维持“买入”评级。
• 盈利能力：尽管Q2因防晒产品计提减值对净利润造成短期拖累，但公司整体盈利能力提升趋势未变，ROE维持在25%以上。

关键信息

市场数据

• 当前股价：165.04元
• 总股本：2.81亿股
• 总市值：464.45亿元
• 年内股价波动：最高167.42元，最低109.32元
• 沪深300指数：4236点
• 上证指数：3272点

业绩预测（2022-2024）

财务指标分析

产品与渠道表现

• 主品牌：Q2淘系、抖音、京东GMV同比增长分别为73.4%、75%、60%，整体GMV同比增长72%。
• 彩棠品牌：Q2淘系、抖音、京东GMV同比增长分别为93%、882%、-48%，整体GMV同比增长176%。
• 明星产品：珀莱雅面部精华销售额同比增长320%，占比提升至41.5%；彩棠大师高光修容盘2.0销售额占比29.8%。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.49/9.52/11.68亿元
• PE倍数：2022年62倍，2023年49倍，2024年40倍
• 风险提示：新品及渠道销售、营销投放等不及预期

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

结论

珀莱雅凭借强大的产品力、多渠道布局及品牌矩阵的逐步成型，展现出良好的增长潜力和盈利能力。尽管短期受到防晒产品减值影响，但长期来看，公司具备持续增长的动力，因此维持“买入”评级。