20160401-中投证券-金城医药-300233.SZ-产业转型升级进行时_20页_1mb

金城医药（300233）总结

核心内容

金城医药（股票代码：300233）是一家以化学原料药为主营业务的公司，近年来积极进行产业转型升级，拓展终端制剂业务。公司是国内最大的头孢抗生素侧链中间体生产企业，2009年引入谷胱甘肽技术，进入生物原料药领域，成为公司主要利润来源。2014年收购上海天宸药业，2015年增资中山道勃法制药，2015年3月披露预收购北京朗依制药。公司还投资成立石墨烯科技公司，积极拓展新兴产业。

主要观点

• 转型升级：公司通过一系列并购和投资，逐步从抗生素中间体向终端制剂、生物药和保健品等领域拓展，构建了完整的产业链。
• 生物药发展：谷胱甘肽作为公司主要生物药产品，具有高技术壁垒，2015年实现净利润7400万元，占公司净利润的43%。未来增长点在于下游应用领域的扩大。
• 收购进展：预收购北京朗依制药，预计2015-2017年税后净利润分别为1.56亿、1.87亿、2.25亿，将为公司带来新的利润增长点。
• 石墨烯布局：公司投资石墨烯科技公司，切入新兴产业，以应对医药行业增速放缓的挑战。

关键信息

产业转型

• 公司从头孢抗生素侧链中间体向生物原料药、终端制剂、保健品等多领域发展。
• 2015年公司已收购上海天宸药业，增资中山道勃法制药，拓展下游抗生素制剂市场。
• 预收购北京朗依制药，进军妇科用药与免疫刺激剂领域。

生物药板块

• 谷胱甘肽是公司主要生物药产品，2015年实现净利润7400万元，占公司净利润的43%。
• 产品具有多种功能，包括抗氧化、解毒、延缓衰老等，应用领域广泛。
• 下游客户稳定，主要为国内公立医院，2015年公立医院销售增长良好。

医药制剂与保健品

• 北京朗依制药是公司重点收购对象，拥有22个药品批文，8个产品剂型，主要产品为匹多莫德与硝呋太尔系列。
• 匹多莫德分散片（唯田）是市场独家剂型，占据市场28%份额。
• 硝呋太尔制霉素阴道软胶囊（朗依）占据硝呋太尔制霉菌剂市场44%份额，是公司主力产品。

研发与创新

• 公司在研产品共12项，涵盖中间体、原料药、制剂和保健品。
• 研发投入占公司收入的5%左右，具有较强的研发能力和技术消化能力。
• 设立北京金城海创生物科技有限公司，作为国际化科研合作平台，推动高端生物药制剂研发。

新兴产业布局

• 公司投资设立石墨烯科技公司，探索其在医药、电子、新能源等领域的应用。
• 石墨烯作为新材料之王，具有广泛的应用前景，公司希望通过此布局获得新增长点。

财务预测

• 2016年预测EPS为0.76元，对应PE为30倍。
• 若考虑朗依并表，预计2016年备考净利润为3.80亿元，对应PE为25倍。
• 预测2016-2018年EPS分别为0.76元、0.87元、0.97元，对应PE分别为30倍、26倍、23倍。

风险提示

• 日本协和进一步压低谷胱甘肽价格，可能影响公司盈利能力。
• 下游抗生素制剂行业受招标降价和限抗政策影响，市场环境可能恶化。
• 北京朗依制药收购进展不及预期，可能影响公司业绩增长。

投资建议

• 首次覆盖给予强烈推荐评级，目标价为33.36元。
• 公司在多个领域展现出良好的增长潜力，尤其在生物药和专科药领域。
• 未来3年公司盈利增长可期，估值合理，具备长期投资价值。

财务指标

公司基本信息

• 总股本（百万股）：253
• 流通股本（百万股）：226
• 总市值（亿元）：59
• 流通市值（亿元）：53
• 当前股价：23.46
• 6-12个月目标价：33.36
• 首次覆盖，给予强烈推荐评级。

作者信息

• 署名人：张镭
• S0960511020006
• 电话：0755-82026705
• 邮箱：zhanglei@china-invs.cn