20211117-东兴证券-金城医药-300233.SZ-烟碱获生产许可_行业龙头乘风而起_10页_1mb

金城医药（300233）：烟碱获生产许可，行业龙头乘风而起

核心内容概述

金城医药是一家国家高新技术企业，创业板上市企业，其业务涵盖医药化工、生物制药和药品制剂三大领域。公司近期取得烟碱生产许可，标志着其在合成尼古丁领域迈出关键一步，有望借助该业务实现盈利增长。同时，公司已发展为全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商，并在谷胱甘肽领域占据行业龙头地位。

主要观点与关键信息

1. 烟碱生产许可与合成尼古丁前景

• 公司全资子公司山东金城医药化工有限公司于2021年11月10日获得《安全生产许可证》，新增“烟碱[品名：（S）-3-（1-甲基吡咯烷-2-基）吡啶]200吨/年”的生产许可。
• 合成尼古丁作为电子烟烟油的重要原料，相较于天然尼古丁具有显著优势：
  • 监管宽松：合成尼古丁不受传统TPD规则限制。
  • 纯度高：不含亚硝胺等有害杂质，纯度极高。
  • 口感柔和：相较于提取法尼古丁，口感更温和。
  • 质量稳定：生产过程更可控，质量稳定性更高。
• 公司采用半发酵半化学合成法生产高纯度左旋尼古丁，成本较美国NGL公司更低，具备显著的成本与技术优势。
• 全球尼古丁需求预计超过700吨，公司当前年产量为200吨，未来产能有望进一步提升，成为新的盈利增长点。

2. 头孢产业链延伸与技术优势

• 公司是全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商，产品包括AE活性酯、头孢他啶活性酯、呋喃铵盐、头孢克肟活性酯、头孢地尼活性酯及三嗪环等。
• 公司拥有国内首个头孢类医药中间体国家科技进步二等奖，技术与成本优势明显。
• 公司生产的头孢侧链中间体广泛用于合成头孢曲松、头孢噻肟、头孢呋辛、头孢他啶、头孢克肟等抗生素。
• 公司在仿制药一致性评价中取得积极进展，多个产品通过相关评价并中标国家集采。

3. 谷胱甘肽行业龙头地位

• 公司是全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头，产品应用范围广泛，涵盖医药、食品、饲料及护肤品等领域。
• 谷胱甘肽具有抗氧化、美白、修复细胞等多重功能，是医美产品“美白针”中的核心成分。
• 其手性结构和合成技术复杂，导致行业进入壁垒高，公司龙头地位稳固。

4. 盈利预测与投资评级

• 2021-2023年公司收入预计分别为31.04亿元、38.54亿元、44.37亿元，净利润分别为1.68亿元、3.49亿元、4.22亿元，对应EPS分别为0.40元、0.86元、1.05元。
• 公司维持“推荐”评级，认为其经营持续向好，尼古丁板块有望带来高营收，原有主营业务保持平稳增长。
• 尼古丁带来的收入及利润波动较大，公司已在表2中进行弹性分析测算。

5. 市场与行业背景

• 电子烟市场：2020年全球电子烟市场销售额达424亿美元，同比增长15.6%。中国市场规模增至83.8亿元，年均复合增长率达72.5%。
• 合成尼古丁替代趋势：由于天然尼古丁受烟草行业管制影响，供应受限，而合成尼古丁可规避这些限制，且具有更高的品质和更广的应用前景。
• 尼古丁需求：全球对尼古丁的需求超过700吨，公司预计未来产能有望进一步上涨。

6. 财务指标预测

7. 风险提示

• 监管政策风险：电子烟及尼古丁相关行业政策可能变化，影响公司业务发展。
• 产品价格下跌风险：尼古丁价格波动可能影响公司利润。
• 创新药研发风险：公司创新药研发可能不及预期，影响整体盈利。

总结

金城医药凭借其在合成尼古丁、头孢类医药中间体及谷胱甘肽领域的领先优势，正逐步扩大其在医药健康行业的影响力。随着电子烟市场持续增长，公司有望通过尼古丁业务实现新的盈利增长点，同时其传统业务板块预计保持稳定增长。公司当前维持“推荐”投资评级，但需关注行业政策及市场波动带来的潜在风险。