20161204-广发证券-金城医药-300233.SZ-收购朗依过会_实现向专科制剂转型_31页_1mb

金城医药（300233.SZ）总结

核心内容

金城医药是一家位于淄博的民营医药化工企业，主要业务包括头孢中间体、谷胱甘肽原料药及生物原料药的生产和销售。公司通过一系列资本运作和产业转型，逐步从传统化工企业向专科药企转变，并布局妇科大健康产业和海外创新药领域。

主要观点

1. 产业转型：公司通过收购朗依制药，获得三大特效药品种，实现向妇科制剂领域的转型，并构建妇科产品生态系统。
2. 盈利增厚：朗依制药承诺2016年、2017年净利润分别不低于1.87亿元、2.25亿元，若收购成功，将显著增厚公司业绩。
3. 布局制剂业务：公司通过设立金城海创，引入海外创新药，进一步向制剂企业转型，拓展海外市场。
4. 传统业务升级：公司通过高端头孢制剂和谷胱甘肽保健品计划，推动传统业务增长，提高公司整体盈利能力。
5. 投资评级：公司管理层积极进取，预计2016-2018年EPS分别为0.65/0.73/0.90元，对应PE分别为38/34/27倍，维持“买入”评级。

关键信息

收购朗依制药

• 2015年公司拟以20亿元收购朗依制药100%股权，收购后朗依制药将成为公司全资子公司。
• 朗依制药主要产品包括硝呋太尔制霉菌素阴道软胶囊、硝呋太尔胶囊和匹多莫德分散片，贡献公司主要收入。
• 朗依制药承诺2016年净利润不低于7100万元，2017年和2018年分别不低于1.87亿元和2.25亿元。

布局头孢制剂和保健品

• 公司传统业务包括头孢中间体和谷胱甘肽原料药，已进入成熟期。
• 通过设立金城道勃法，公司布局头孢制剂，拥有4大重磅品种，有望受益于药品招标。
• 公司推动谷胱甘肽向下游延伸，保健品业务有望在2016年陆续获批，带动业绩增长。

成立金城海创

• 2016年1月，公司出资8500万元与王海盛博士共同成立金城海创，持股85%。
• 金城海创作为海外创新药平台，引进欧美创新品种，聚焦乙肝、癌症、心脑血管等高发疾病。

盈利预测

• 2016-2018年EPS预计分别为0.65/0.73/0.90元，对应PE分别为38/34/27倍。
• 若朗依并表，2017-2018年EPS分别为0.95/1.15元，对应PE分别为26/21倍。

风险提示

• 谷胱甘肽原料药价格下滑
• 头孢制剂进展不顺

未来布局

公司计划通过以下三段布局实现产业升级：

1. 短期（2016年）：借助非基药招标，推动头孢制剂和保健品业务放量。
2. 中期（2017-2019年）：新品种注入，如腺苷蛋氨酸制剂，以及伊马替尼等二三线仿制药上市。
3. 长期（2020年以后）：打造医药创新产业集团，成为专科药和创新药的龙头企业。

产品分析

朗依制药

• 主要产品：硝呋太尔制霉菌素阴道软胶囊、硝呋太尔胶囊、匹多莫德分散片。
• 2014年销售收入2.9亿元，2015年重点城市公立医院终端销售2879万元。
• 产品在妇科领域具有双跨优势，覆盖医院和药店，且进入医保。

唯田（匹多莫德分散片）

• 适合儿童抗感染的免疫刺激剂，市场份额第一。
• 2014年销售收入1.32亿元，2015年样本医院销售收入1.12亿元。
• 2013-2015年平均年增长率20%，2016年增速回升。

左通（硝呋太尔胶囊）

• 妇科特效用药，公司是国内唯一拥有此剂型的厂商。
• 2014年销售收入4000万元，2013-2015年平均年增长率25%。
• 在2016年有望进一步提升市场份额。

资源整合

• 朗依制药拥有23个药品批文，与公司产业链互补，有助于公司拓展潜力品种。
• 公司拥有国内领先的头孢中间体技术，与朗依制药的制剂批文结合，有望实现从原料药到制剂的完整产业链。

管理层激励

• 公司实施股权激励，2014年向主要高管定向发行限制性股票，有效期为4年。
• 2015年公司净利润增速达161%，远超激励目标。

公司发展

• 公司自2004年成立以来，主要业务为头孢中间体和生物原料药。
• 2011年成功登陆创业板，成为全国同行业第一家上市公司。
• 2014年和2015年分别设立四个制剂平台，推动公司向制剂领域转型。

市场前景

• 抗生素市场虽受“限抗令”影响，但其需求依然存在，尤其在基层医院。
• 妇科药物市场增长迅速，公司有望在该领域占据领先地位。
• 保健品市场潜力巨大，公司通过谷胱甘肽等产品布局，有望实现新增长。

总结

金城医药通过并购、增资、设立创新药平台等手段，实现从传统化工企业向专科药企的转型，未来有望成为妇科大健康领域的龙头企业，并在海外创新药市场有所突破。公司传统业务通过布局头孢制剂和谷胱甘肽保健品，有望实现持续增长，整体盈利能力和市场竞争力有望显著提升。