20250426-国金证券-梦百合-603313.SH-Q4外销略回暖_静待盈利能力改善_4页_1mb

报告摘要

梦百合 (603313.SH) 总结

核心内容

梦百合公司于2024年4月25日发布年报，全年实现营收84.5亿元，同比增长5.9%，但归母净利润亏损1.5亿元，同比下降242%。主要亏损原因包括对第一大客户的坏账准备计提3亿元及毛利率阶段性下降。2024年第四季度，公司营收23.2亿元，同比增长2.8%，归母净利润156.2万元，同比增长124.7%。

主要观点

外销回暖：2024年Q4外销有所改善，北美洲和欧洲地区收入均实现增长，尤其是欧洲全年表现优异，北美洲逐步恢复。
内销稳健：国内自主品牌表现稳健，直营渠道增长显著，但经销和电商渠道略有下滑。
盈利能力待提升：尽管Q4净利润显著回升，但全年仍面临较大亏损，主要由于信用和资产减值计提及毛利率下降。
战略调整：公司持续推进门店升级和品类融合，以提升内销表现；同时，美国产能利用率提升有望改善盈利能力。
盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.46元、0.63元、0.80元，当前股价对应PE为15倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

全年营收：84.5亿元，同比增长5.9%
全年归母净利润：-1.5亿元，同比下降242%
Q4营收：23.2亿元，同比增长2.8%
Q4归母净利润：156.2万元，同比增长124.7%

经营分析

国内收入：全年增长3.6%至14.8亿元，Q4下降8.5%至4.3亿元
海外收入：全年增长6.7%至67.5亿元，Q4增长6.2%至18.4亿元
渠道表现：
- 直营：全年增长44.8%至2.0亿元，Q4增长11.9%至0.5亿元
- 经销：全年下降1.9%至3.8亿元，Q4下降12.2%至1.1亿元
- 电商：全年增长6.0%至3.6亿元，Q4下降0.4%至1.1亿元
海外渠道：
- 海外直营：全年下降3.6%至20.1亿元，Q4下降0.8%至5.2亿元
- 海外电商：全年增长48.7%至14.4亿元，Q4增长44.1%至4.9亿元

毛利率与费用率

全年毛利率：36.9%，同比下降1.5个百分点
全年费用率：销售费用率增长1.7个百分点至23.5%，管理费用率下降0.6个百分点至6.5%，研发费用率增长0.2个百分点至1.7%，财务费用率下降0.5个百分点至3.3%

风险提示

原材料价格大幅上涨
美国产能利用率提升低于预期
人民币汇率大幅波动

盈利预测与估值

EPS预测：2025-2027年分别为0.46元、0.63元、0.80元
PE估值：当前股价对应PE为15倍、11倍、8倍
维持评级：买入

比率分析

每股指标：
- 每股收益：2025E为0.459元，2026E为0.623元，2027E为0.803元
- 每股净资产：2025E为6.617元，2026E为6.991元，2027E为7.473元
- 每股经营现金净流：2025E为0.617元，2026E为1.485元，2027E为1.734元
回报率：
- 净资产收益率：2025E为6.93%，2026E为8.91%，2027E为10.74%
- 总资产收益率：2025E为2.55%，2026E为3.46%，2027E为4.34%
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：2025E为66.0天，2026E为65.0天，2027E为61.0天
- 存货周转天数：2025E为112.0天，2026E为110.0天，2027E为108.0天
- 应付账款周转天数：2025E为100.0天，2026E为99.0天，2027E为95.0天
- 固定资产周转天数：2025E为90.7天，2026E为85.7天，2027E为79.3天
偿债能力：
- 净负债/股东权益：2025E为38.61%
- EBIT利息保障倍数：2025E为2.1倍，2026E为2.4倍，2027E为3.0倍
- 资产负债率：2025E为62.46%，2026E为60.33%，2027E为58.48%