20240829-国投证券-华能水电-600025.SH-量价齐升_业绩稳定性与增长确定性强_5页_803kb

国投证券华能水电公司快报表要总结

核心要点

• 业绩显著增长：华能水电在2024年上半年实现了营收和利润的大幅增长，归母净利润同比增长2247%，主要受益于水电量价齐升。

• 水电量增长驱动因素：公司水电上网电量同比增长92%，主要由于澜沧江流域来水偏丰及电网调度优化。

• 新能源装机提升：公司新能源装机容量达3253万千瓦，在建项目持续推进，拟新增新能源装机空间较大。

• 电价持续上涨：云南电力供需紧张和电解铝产业用电需求推动市场化交易电价上升，新增装机未达预期仅为略微下降。未来电价有望进一步提升。

• 水电装机扩展：托巴水电站已投产，进一步提升装机容量至25.6吉瓦，公司再有多个水电和新能源项目储备。

• 盈利能力提高：公司毛利率大幅提升，折旧费用下降，未来折旧完成高峰将增厚盈利。财务状况稳健，现金流强劲，发布三年分红规划。

• 投资建议：维持“买入-A”评级，给予2024年25倍PE，6个月目标价125元。

投资逻辑

• 增长确定性强：水电和新能源装机持续扩张，项目投产进度明确，业绩增长有支撑。

• 估值合理：当前目标PE显示一定成长空间，风险包括来水不及预期、电价波动及项目投产不及预期。

财务数据

• 盈利能力：毛利率同比提升，ROE水平大幅提高（2022A为100%，2026E升至159%），预计2025年至2026年仍有较大增长弹窗。

• 财务稳健性：高现金流净额与偿债能力良好，净利率、EBIT和ROIC等主要财务指标稳步提升。

风险提示

• 上网电价波动
• 项目投产不及预期
• 来水不及预期

分析师建议：维持买入-A评级，目标价125元。