20260630-银河期货-镍半年报_资源分散化推高长期成本_25页_13mb

镍市场分析总结

核心内容

本报告分析了2026年上半年镍市场的走势与基本面变化，重点围绕印尼政策、硫磺供应、NPI与冰镍产能、不锈钢供需以及三元电池需求等方面展开，结合宏观环境和市场情绪对下半年镍价走势及投资策略进行了展望。

主要观点

• 镍价走势：2026年上半年，镍价呈现波动走势，受印尼政策、中东局势及宏观预期影响较大，形成“政策预期拉涨、宏观压制回落”的过山车行情。上半年形成的高低点将成为下半年行情的参考区间。
• 成本支撑变化：印尼政策收紧后逐步见顶回落，但长期来看，资源民族主义政策和硫磺供应紧张等因素将推高综合成本，镍价长期中枢上移。
• 供需格局：尽管整体仍处于供需过剩状态，但原生镍过剩显著收窄，不锈钢与三元电池需求改善，支撑镍价底部回升。
• 市场不确定性：宏观层面存在加息预期和潜在衰退风险，市场情绪波动大，建议投资者谨慎操作，关注资金流向。

关键信息

一、原料收紧与政策变化

1. 印尼镍矿配额调整：

   • 2026年1-5月，印尼镍矿配额实际依据2025年宽松配额执行，预计下半年配额可能追加30%至3.6亿吨，但政策反复对市场信心构成影响。
   • 镍矿价格在5月见顶回落，受菲律宾镍矿价格下降及印尼政策调整影响。

2. HPM计价方式调整：

   • 印尼从2026年4月15日起将镍矿计价方式由单一镍元素调整为多元素综合计价，导致镍矿价格上升，但实际影响尚未显现。

3. 硫磺供应：

   • 中东局势紧张导致霍尔木兹海峡封闭，硫磺价格大幅上涨，对MHP生产造成压力。
   • 随着霍尔木兹海峡逐步恢复通航，硫磺价格回落，但短期内仍偏紧，对电积镍成本构成支撑。

二、NPI与冰镍产能变化

• NPI减产去库：

  • 2026年1-6月，中国NPI产量同比增长4%，印尼NPI产量同比减少10%，中印合计减少8%。
  • NPI供应减少导致库存大幅下降，但随着MHP复产和冰镍转产NPI，NPI紧缺情况有望缓解。

• 冰镍产量：

  • 高冰镍产量同比增长123%至15.6万金属吨，但因硫磺供应不足，部分NPI产线转产冰镍。

三、不锈钢供需改善

• 政策影响：

  • 工信部新规将不锈钢纳入产能管控，限制中频炉新增产能，不锈钢产量增长受限。
  • 2026年1-5月，中国不锈钢粗钢产量同比增长6%，但出口同比减少24%，显示外需疲软。

• 库存与价格：

  • 不锈钢社会库存增加11万吨至107万吨，隐性库存可能积累较多。
  • 不锈钢价格下跌，利润收窄，但NPI供应偏紧，部分钢厂尝试搭配使用镍板生产，可能推动镍钢比回升。

四、三元电池需求超预期

• 新能源汽车增长：

  • 1-5月，中国新能源汽车销量同比增长114.4%，出口增长显著。
  • 三元电池需求好于预期，支撑硫酸镍价格。

• 政策与市场影响：

  • 国补倾向于中高档车型，纯电占比持续回升，推动三元前驱体与正极材料需求增长。
  • 2026年1-5月，中国三元前驱体产量同比增长31%，正极材料产量增长41%。

后市展望与策略推荐

• 镍价走势：

  • 下半年成本支撑震荡下移，供需仍有过剩，宏观交易加息预期及潜在衰退风险，镍价上方压力重重。
  • 原生镍过剩显著收窄，意味着镍价底部已现，但受资源民族主义影响，长期综合成本抬升，价格难回去年低位。

• 投资策略：

  1. 单边策略：预计镍价将在12-14.2万元/吨区间宽幅震荡。
  2. 套利策略：关注镍钢比修复机会，利用不锈钢与镍价之间的价差进行套利操作。
  3. 期权策略：基于期货单边的保护性策略，用于对冲市场波动风险。

风险提示

• 宏观政策不确定性较大，特别是美联储货币政策预期和中东局势变化。
• 印尼政策反复可能影响镍矿供应稳定性，导致市场情绪波动。
• 不锈钢和三元电池需求能否持续支撑镍价，取决于原料供应及政策执行力度。

免责声明

本报告仅提供市场参考，不构成投资建议。银河期货不对因使用本报告而产生的任何损失负责。投资者应独立判断，谨慎操作，关注资金流向与政策变化。