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报告摘要

泡泡玛特（09992.HK）2024年业绩及未来展望总结

核心内容概览

泡泡玛特（09992.HK）在2024年实现了强劲的业绩增长，海外业务扩张显著，国内渠道持续优化，产品端创新不断，推动公司整体收入和利润大幅上升。

主要财务数据

营业收入：2024年实现130.38亿元，同比增长106.9%。
自主产品收入：127.22亿元，同比增长117.2%，占总收入的97.6%。
综合毛利率：提升至66.8%，同比增长5.5pct。
调整后净利润：34.03亿元，同比增长185.9%，调整后净利率达26.1%，同比增长7.2pct。
存货占比：12.5%，同比增长0.7pct。

渠道表现

境内渠道

线上渠道：天猫、抖音等线上渠道表现亮眼，2024年线上收入占比达33.8%，同比增长4.7pct。
零售店与机器人店：2024年末国内零售店与机器人店数量分别为401家和2300家，较2023年末分别净增加38家和110家。
单店收入：零售店平均单店收入提升30.2%至954.58万元，机器人店平均单店收入提升20.3%至30.37万元。

境外渠道

收入增长：2024年海外收入达50.66亿元，同比增长375.2%，占总收入比重提升至38.9%。
毛利率提升：境外业务毛利率达71.3%，同比增长6.4pct。
线上渠道：境外线上渠道收入增长显著，其中官网、Shopee、TikTok等分别同比增长1246.2%、656.0%、5779.8%。
分地区表现：东南亚、东亚及中国港澳台、北美、欧澳及其他地区分别增长619.1%、184.6%、556.9%、310.7%。
门店数量：截至2024年末，境外零售店和机器人店数量分别为130家和192台，较去年同期分别增加50家和33台。

产品端亮点

头部IP表现：THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA分别实现收入30.41亿元、20.93亿元、13.08亿元，同比增长726.6%、105.2%、27.7%。
新锐IPCRYBABY：收入同比增长1537.2%至11.65亿元，成为增长亮点。
高端品类：MEGA收入达16.84亿元，毛绒产品收入达28.32亿元。
积木产品：2024年推出首款积木产品，拓展产品形式与玩法，增强用户粘性并覆盖新用户圈层。

盈利预测与估值

盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为179.50亿元、215.50亿元、249.50亿元，调整后净利润分别为45.37亿元、54.57亿元、63.45亿元。
PE估值：对应PE分别为38x、32x、27x，显示估值逐步下降。
每股指标：调整后EPS分别为3.38元、4.06元、4.72元，每股经营现金流提升，每股净资产增长显著。

风险提示

零售店扩张不及预期：可能影响收入增长。
IP吸引力不足：可能制约长期发展。
行业竞争加剧：可能对市场份额和盈利能力构成压力。

投资评级

股票评级：维持“买入”评级，基于公司出海业务深化与品牌价值提升，预计未来三年业绩持续增长。

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

2024年资产总计：14,871，较2023年增长49.3%。
流动资产：从7,683增至12,236，增长约57.3%。
现金：从2,078增至6,109，增长约194.5%。
负债合计：从2,188增至3,986，增长86.7%。
股东权益合计：从7,780增至10,885，增长39.8%。

现金流量表（单位：百万元）

经营活动现金流：2024年达3,563，同比增长158.1%。
投资活动现金流：2024年为-400，主要为资本支出。
筹资活动现金流：2024年为-810，主要为借款和股利支付。
现金净增加额：2024年达2,383，同比增长78.0%。

利润表（单位：百万元）

毛利率：从61.32%提升至66.8%，增长5.5pct。
销售净利率：从17.18%提升至23.97%，增长6.8pct。
ROE：2024年为29.26%，较2023年略有下降。
ROIC：2024年为29.26%，略有下降。

主要财务比率

成长能力：2024年营业收入增长106.9%，归属母公司净利润增长185.9%。
获利能力：毛利率提升至66.8%，销售净利率达23.97%。
偿债能力：资产负债率从21.95%升至26.80%，但净负债比率持续为负，显示公司财务状况稳健。
营运能力：总资产周转率提升至1.05，应收账款周转率提升至32.63，显示公司运营效率提高。
估值比率：P/E从146.16降至50.93，EV/EBITDA从11.89升至20.60，显示估值逐步下降。

总结

泡泡玛特在2024年实现了营收和利润的大幅增长，尤其在海外业务方面表现突出，收入增长达375.2%。国内渠道持续扩张，线上表现尤为亮眼，零售店与机器人店数量和单店收入均实现显著提升。公司通过优化供应链、提升自主产品占比、拓展新IP及产品形式，增强了市场竞争力。未来三年，公司盈利预测上调，估值逐步下降，显示市场对其长期发展的信心。尽管面临零售店扩张、IP吸引力和行业竞争等风险，但其“买入”评级表明分析师对公司前景持乐观态度。

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