20180823-西南证券-裕同科技-002831.SZ-收入增长发力_静待业绩拐点显现_4页_1mb

裕同科技2018年半年报点评总结

核心内容概述

裕同科技（002831）于2018年8月23日发布半年报，数据显示公司上半年营业收入同比增长23.5%，达到32.9亿元，其中第二季度收入增长31.5%，表现超预期。然而，归母净利润同比下滑14.5%至2.7亿元，扣非后净利润下滑30.6%至2.0亿元，主要受原材料价格上涨影响，导致毛利率和净利率分别下降6.6pp和3.6pp至24.6%和8.1%。尽管如此，公司通过加强经营管理，销售、管理费用率同比下降，且外汇套期保值效果显著，财务费用率下降4pp，展现出较强的抗压能力。

主要观点

收入增长与业绩复苏预期

• 收入增长超预期：Q2收入同比增长31.5%，表明公司业务正在复苏。
• 原材料价格企稳：白板纸和瓦楞纸价格涨幅趋缓，预计下半年纸价将高位企稳，毛利率有望修复。
• 汇率影响：人民币贬值将带来汇兑收益，进一步改善业绩。

客户拓展与市场布局

• 内销增长显著：内销板块收入增长44.3%，占比提升至42%，表明公司正在减少对外销的依赖。
• 多元化布局：公司持续推进多元化发展，加强产业链建设与新型供应链模式，提升竞争力。
• 新客户拓展：与亚马逊、小米等新客户合作效果明显，客户结构持续优化。

技术研发与创新

• 研发体系完善：公司建立了多层次的研发创新体系，拥有292项专利，参与多项国家及行业标准制定。
• 智能工厂建设：积极推行智能工厂，提供包装整体解决方案，涵盖研发、设计、智造、供应链管理、物流、仓储等一体化服务。
• 全球布局：在多个国家和地区设立研发中心，实现产学研一体化，增强技术优势。

关键信息

财务预测

• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为9.6亿元、12.5亿元、15.9亿元。
• PE估值：对应PE分别为20倍、15倍、12倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。
• PS估值：PS从2017年的2.70降至2020年的1.42，显示公司收入增长较快。

财务指标

• 毛利率：从2017年的31.54%降至2018年的28.33%，但预计未来将逐步恢复。
• 净利率：从13.42%降至10.94%，但随着成本控制和汇率改善，预计有所回升。
• ROE：从18.56%降至16.51%，但2020年有望回升至19.58%。
• 资产负债率：从2017年的44.11%上升至2018年的45.33%，但预计未来有所下降。

风险提示

• 原材料价格波动：若纸价继续上涨，将对毛利率产生压力。
• 下游需求不及预期：客户增长不及预期可能影响公司业绩。
• 汇兑损益波动：人民币汇率波动可能影响财务费用和净利润。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标价：未设定目标价。
• 未来展望：公司预计将在下半年逐步恢复毛利率，业绩拐点显现，成长空间广阔。

总结

裕同科技在2018年上半年展现出收入增长的韧性，尽管受原材料价格上涨和汇率波动影响，净利润有所下滑，但公司通过强化客户拓展、提升经营管理效率以及推进智能工厂建设，增强了市场竞争力。随着原材料价格趋于稳定及人民币贬值带来的汇兑收益，公司未来业绩有望逐步复苏。技术及解决方案的持续创新，进一步巩固其行业地位，为长期增长奠定基础。