垃圾焚烧行业深度_行业高景气_业绩加速释放_25页_2mb

垃圾焚烧行业总结

核心内容概述

垃圾焚烧行业正经历快速成长期，2019至2020年将成为产能集中投放期，行业整体进入业绩释放加速阶段。随着环保政策的收紧及公众认知的提升，行业低价竞争现象逐步结束，龙头企业的优势日益凸显。中国城市垃圾焚烧替代填埋的进程加快，未来将向日本、欧洲的模式靠拢，具备显著的后发优势。

主要观点

• 行业高景气：垃圾焚烧产能在2019-2020年集中投放，行业进入快速增长期。
• 解决城市用地痛点：垃圾焚烧相比填埋更节省土地，适合人口密集型城市。
• 环保政策推动行业规范化：2017年起，垃圾处理费回升，行业监管趋严，公众对焚烧的接受度提高。
• 国际经验借鉴：发达国家普遍经历了从填埋到焚烧及资源回收的转变，中国未来将逐步向此方向发展。
• 行业格局改善：龙头企业如中国光大环保、锦江环境、重庆三峰等占据较大市场份额，行业集中度提升。
• 经济性优势明显：垃圾焚烧项目IRR约为8.2%，单吨发电量是影响盈利的关键因素。
• 估值分析：A股焚烧企业当前估值较低，具有配置价值，未来有望提升。

关键信息

• 产能增长：2015年垃圾焚烧产能为23.5万吨/日，2020年规划产能接近60万吨/日，增长150%。
• 投资规划：2016-2020年“十三五”期间，城市生活垃圾无害化处理设施建设投资约2518亿元。
• 行业集中度：截至2018年5月，中国垃圾焚烧运营企业123家，共运营365个项目，总产能38.5万吨/日，CR14占比55%。
• 经济性比较：相同产能下，填埋占地是焚烧的10倍以上，焚烧投资不足填埋的2倍。
• 垃圾处理费：2017年平均为67元/吨，比2016年有所回升，与地区财政及经济实力相关。
• 单吨发电量：2015年行业平均为267度/吨，2018年提升至295度/吨，南方地区更具优势。
• 融资能力差异：不同企业资产负债率和财务费率存在显著差异，影响融资空间及成本。
• 投资建议：推荐关注伟明环保、瀚蓝环境、上海环境，其具备良好的财务状况、项目布局及成长潜力。

行业趋势

• 环保政策推动：环保督察常态化，焚烧监管趋严，促进行业规范发展。
• 公众理解提升：信息公开和自主参观常态化，邻避效应逐步减弱。
• 经济性优势：焚烧项目IRR稳定在8.2%左右，单吨发电量及处理费是影响盈利的核心因素。
• 估值潜力：中国焚烧企业仍处于成长期，当前PE估值在15X左右，未来有望提升。

风险提示

• 政策风险：焚烧政策变化可能影响行业发展。
• 运营成本提升：运营成本增加可能压缩利润空间。
• 项目进度不及预期：项目建设与投产进度可能影响行业增长。

投资建议

• 推荐标的：
  • 伟明环保：ROE、毛利率行业领先，财务优异，管理能力强。
  • 瀚蓝环境：现金流优异，项目储备充足，估值优势明显。
  • 上海环境：地处上海，项目优质，集团资产丰富，注入可期。

估值分析

• 国际对标：苏伊士、威立雅等成熟期公用事业企业PE估值为22X。
• 成长期估值：日本焚烧企业成长期享受高估值，中国焚烧企业PE估值在15X左右，未来有望提升。

结论

垃圾焚烧行业具备良好的发展前景，未来两年将是产能释放和业绩提升的关键时期。行业格局逐步改善，龙头企业受益。当前A股焚烧企业估值较低，具备配置价值，建议关注具备良好运营能力和财务状况的企业。