环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇：疫情影响渐弱，垃圾焚烧全面推进-20200920-华泰证券-26页_869kb

行业研究总结：2020年上半年垃圾焚烧行业发展分析

核心内容概览

2020年上半年，中国垃圾焚烧行业在政策支持和市场需求推动下继续发展，但新增项目数量有所放缓，区域分布进一步向四五线城市下沉。行业集中度维持在较高水平，预计2020-2022年为垃圾焚烧产能集中投产期，行业盈利能力有望提升。同时，可再生能源补贴政策逐步明朗，绿色债发行有望缓解补贴拖欠问题，进一步改善运营商现金流。

主要观点

• 行业趋势：尽管疫情对垃圾焚烧运营效率产生一定影响，但不改变其长期发展趋势，2020-2022年为产能投产高峰。
• 新增项目：2020年上半年垃圾焚烧新增项目数量为42个，较2019年略有减少，但项目规模向中等偏下倾斜，平均单体产能为1138吨/日。
• 区域分布：垃圾焚烧项目继续向四五线城市下沉，占比达44%。河北、河南领跑，分别中标8个和6个项目。
• 行业集中度：CR10稳定在60%左右，国企主导市场，占比达70%。
• 运营效率：运营效率受垃圾量影响较大，伟明环保因地处人口流出型城市，产能利用率同比下降，而旺能环境因受益于春节回流，利用率提升。
• 补贴政策：国补新政明确“以收定补”，新老划段时间为2020年1月20日，2020年新增国补额度15亿元，2021年起新增项目以竞争方式配置。
• 绿色债进展：首期1400亿元绿色债有望年底落地，部分解决新能源补贴拖欠问题，助力运营商盈利能力提升。

关键信息

垃圾焚烧项目情况

• 2020年上半年新增垃圾焚烧项目42个，餐厨垃圾处理项目39个，合计81个。
• 项目平均单体产能为1138吨/日，较2019年有所下降。
• 项目主要分布在四线及五线城市，占比44%；一线城市无新增项目。
• 河北、河南、江西、山东、福建等省份为项目投放主力。

行业集中度

• CR10维持在60%左右，2015年以来基本稳定。
• 国企在垃圾焚烧市场中占据主导地位，2020年上半年中标项目占比70%。
• 中国光大国际、康恒环境、城发环境为上半年中标项目数量前三的企业。

运营效率与产能利用率

• 伟明环保产能利用率同比下降7pct至88%；旺能环境产能利用率同比上升6pct至95%。
• 2020-2022年预计为垃圾焚烧产能集中投产期，累计投运产能同比增速分别为39%、31%、21%。

国补政策与绿色债

• 国补新政明确“以收定补”原则，新老划断时间为2020年1月20日。
• 国网于6月30日至8月31日公布三批生物质发电补贴清单，第三批包含垃圾焚烧项目38个，总产能3万吨/日。
• 首期1400亿元绿色债有望年底落地，缓解补贴拖欠问题，改善现金流和盈利能力。

重点推荐标的

风险提示

• 垃圾焚烧项目投产进度低于预期。
• 垃圾焚烧补贴电价政策调整风险。
• 公司层面战略变化。
• 融资趋势发生大幅度逆转。

总结

2020年上半年，垃圾焚烧行业在政策支持和市场需求的双重推动下保持稳定增长，新增项目数量略有下降，但区域分布继续下沉，行业集中度保持较高水平。随着国补政策逐步明朗及绿色债落地，行业盈利能力有望改善。2020-2022年为垃圾焚烧产能集中投产期，预计累计投运产能将实现显著增长，具备高成长潜力。重点推荐伟明环保、瀚蓝环境、上海环境、旺能环境、绿色动力和城发环境等公司。