20171009-华泰证券-环保行业国际比较系列报告Ⅱ_垃圾焚烧行业_垃圾焚烧群雄并起_能者割据_29页_2mb

报告摘要

环保行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦中国与美国垃圾焚烧行业的对比分析，探讨中国垃圾焚烧行业在“十三五”期间的增长趋势、竞争格局及投资机会。报告指出，美国垃圾焚烧行业在成熟期已形成垄断格局，而中国行业仍处于成长期，未来竞争格局有望进一步集中。

主要观点

行业增长与竞争格局：
- 中国垃圾焚烧处理能力预计在“十三五”期间从23.5万吨/日增长至59.1万吨/日，CAGR为20%。
- 中国垃圾焚烧处理量预计达到美国的5倍以上，市场规模将达美国的2.6倍。
- 截至2016年底，中国前三家垃圾焚烧公司市占率分别为11.2%、10.6%和9.1%，与美国相比，龙头市占率仍有较大提升空间。
美国垃圾焚烧行业：
- 美国垃圾焚烧占比仅为13%，以填埋为主。
- 垃圾焚烧行业在1975-1995年经历黄金成长期，2004-2008年，CVA通过并购将市场份额从27%提升至53%，最终形成垄断竞争格局。
- CVA在2004-2008年实现净利润快速增长（CAGR 39%），并出现显著的戴维斯双击现象，PE从16x上升至40x。
中国垃圾焚烧行业：
- 垃圾焚烧相较于填埋和堆肥具有更高的环保标准和经济效益，未来将快速发展。
- “十三五”规划明确要求到2020年垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的50%以上，东部地区更高。
- 垃圾焚烧项目投资回报率受垃圾收运量、吨垃圾发电量、吨垃圾处置费等因素影响，IRR敏感性分析显示，垃圾处置费和发电量是主要驱动因素。
投资机会与建议：
- 投资机会主要集中在具备整合能力和高IRR的上市公司。
- A股公司中，瀚蓝环境、上海环境、启迪桑德具备较高盈利能力和整合潜力，值得重点关注。
- 投资回报率测算显示，中国垃圾焚烧项目IRR较低，但通过融资结构优化可显著提升。

关键信息

美国垃圾焚烧市场：
- 垃圾焚烧处理量约为3000万吨/年，运营市场规模约为150亿元。
- CVA是美国垃圾焚烧行业的龙头企业，市占率高达67%，处于垄断地位。
中国垃圾焚烧市场：
- 2015年垃圾焚烧处理能力为23.5万吨/日，处理量为6176万吨。
- “十三五”期间，预计每年新增垃圾焚烧处理能力7.1万吨/日，总市场规模将达2538亿元。
- 垃圾焚烧处理费约为65元/吨，电价约为0.65元/千瓦时，上网比例为85%。
项目IRR分析：
- 中国天楹延吉项目IRR为8.08%，资本金IRR为17.0%。
- 垃圾处置费和发电量是影响IRR的关键因素，垃圾处置费在48-68元/吨，发电量在220-320千瓦时/吨之间，IRR变动区间为4.6%-10.3%（不考虑融资）和7.7%-23.2%（考虑融资）。
行业趋势与政策支持：
- 垃圾焚烧行业在政策支持下将保持快速增长。
- 城市化率提升带动垃圾处理需求，预计到2020年城市化率达到60%。
- 多项政策鼓励垃圾焚烧发展，包括“十三五”规划、生态环境保护规划等。