20181207-申万宏源-债市日评_年末资金面季节性波动对债市的影响怎么看__5页_1mb

文档总结：2018年12月6日债市日评

核心内容

本报告为申万宏源证券研究所于2018年12月6日发布的债市日评，主要分析了年末资金面季节性波动对债市的影响，以及医药行业带量采购对信用市场的影响。同时，报告还对一级市场和二级市场的债券发行及交易情况进行了总结。

主要观点

1. 货币政策与资金面波动

• MLF续作符合预期：央行等额续作剩余到期的1875亿元MLF，整体符合市场预期，表明货币政策宽松方向未改变。
• 年末资金面波动：预计年末资金面仍将出现震荡调整，上行压力可能在中旬显现。央行或将通过净投放操作来维稳跨年资金面，直至春节后资金面逐步好转。
• 对债市影响有限：历史上在货币政策宽松的年份，年末资金面波动虽大，但债市长端收益率并未出现大幅调整，整体维持稳定。
• 未来展望：2019年宽信用政策和财政政策将进一步发力，货币政策也将配合，维持流动性合理充裕。预计R007将继续下行，为债市长短端收益率打开下行空间。

2. 医药行业带量采购影响

• 带量采购试点启动：国家在11月15日宣布启动药品集中采购试点，涉及31个品种，多为慢病和常见用药。
• 大幅降价：预中选结果显示，部分药品价格大幅下降，如恩替卡韦降价90%，恒瑞厄贝沙坦降价60%。
• 降价压力广泛：未中标及未通过一致性评价的产品也面临降价压力，行业整体面临盈利下行的风险。
• 对信用市场影响：医药行业债券主体以民企为主，商誉占比高，面临盈利大幅下滑，短期内以量换价、加快回款难以缓解压力，建议对中小民企债券保持谨慎。

关键信息

一级市场发行情况

• 周四新发行进出口债110亿元，分期限为1Y（30亿，利率2.7284%）、3Y（40亿，利率3.3809%）、5Y（40亿，利率3.5586%）。
• 发行利率与市场利率对比：1Y进出口债利率低于前一日市场利率18.43bp，3Y和5Y进出口债分别低于1.71bp和13.2bp。
• 中标倍数：1Y中标倍数为3.15，需求尚可；3Y和5Y中标倍数分别为2.47和2.86，需求一般。

二级市场交易情况

• 国债期货：小幅收涨，5年期和10年期债主力合约分别上行0.08%和0.12%。
• 现券市场：1Y和3Y期国债收益率分别下行0.19bp和3.18bp，10Y期国债收益率小幅上行0.01bp。
• 政金债：10Y国开债收益率下行2.05bp。
• 信用债市场：交投活跃，成交收益率高于估值的债券主要分布在房地产、采掘、非银金融、商业贸易等行业；低于估值的债券则集中在纺织服装、商业贸易和建筑装饰行业。
• 城投债市场：交投活跃，成交收益率高于估值的债券分布在四川和江西，低于估值的分布在北京和山东。

信用市场风险提示

• 医药行业风险显著：带量采购导致价格大幅下降，对医药行业债券形成较大压力，尤其对未通过一致性评价、未纳入采购及降价压力大的主体需特别警惕。
• 行业盈利压力：医药行业以民企为主，商誉占比高，短期内难以通过其他手段弥补降价带来的盈利下滑。

其他信息

• 信息披露：报告明确声明分析师具有合法执业资格，报告内容基于公开信息，不构成投资建议。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用，不构成对任何人的投资建议，客户应自行承担投资风险。
• 联系人信息：提供研究支持及证券分析师联系方式，便于客户咨询。

结论

总体来看，年末资金面季节性波动对债市影响有限，货币政策仍保持宽松。医药行业因带量采购面临显著降价压力，信用市场需警惕相关风险。未来随着宽信用政策的推进，债市仍有下行空间，但需关注政策传导效率及行业基本面变化。