电力设备新能源行业2018年三季报总结：业绩承压，坚守龙头-20181113-华泰证券-26页-2mb

行业研究/深度研究总结

核心内容概览

• 行业评级：电力设备Ⅱ、新能源II 均维持“增持”评级。
• 行业表现：2018年前三季度电新板块营收同比增速为12.94%，低于2017年全年增速18%。
• 细分板块：电控、设备和资源板块收入增长较快，锂电板块以量补价，光伏行业受“531新政”影响，风电行业呈现复苏迹象。

主要观点

锂电板块

• 行业增长：2018年前三季度新能源汽车销量同比增长81%，电池装机量同比增长96.1%。
• 价格与毛利率：整体价格下降，板块平均毛利率同比下降4.63pct，但龙头企业如宁德时代、当升科技、杉杉股份等凭借成本控制能力和产品竞争力，毛利率表现优异。
• 龙头效应：宁德时代扣非归母净利同比增长89%，远高于板块平均增速，体现“以量补价”效应。
• 推荐主线：高镍化趋势（关注当升科技、杉杉股份）和全球化供应链（关注宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、星源材质、恩捷股份）。

光伏行业

• 装机量下滑：2018年前三季度新增装机量34.54GW，同比下降20%，其中地面电站下降37%。
• 行业底部：受“531新政”影响，行业处于政策底部，地方补贴出台及“十三五”调整将带来边际改善。
• 龙头表现：通威股份作为硅料、电池片双龙头，市占率提升，重点推荐。
• 价格走势：硅片价格大幅下降，组件端价格跌幅趋于缓和，行业利润空间被压缩。

风电行业

• 装机与弃风：新增装机12.61GW，弃风率同比下降4.3pct，风电设备利用小时数增加。
• 行业复苏：行业营收同比增长9.08%，费用率下滑，成本管控加速风电平价。
• 推荐企业：金风科技、天顺风能等龙头企业，具备较强竞争优势。

关键信息

• 行业数据：
  • 2018年前三季度电新板块营收1.66万亿元，同比增长12.94%。
  • 光伏行业营收1262.93亿元，同比增长3.31%。
  • 风电行业营收357.19亿元，同比增长9.08%。
• 盈利能力：
  • 锂电板块毛利率均值为27.0%，净利率均值为9.5%，部分企业如宁德时代、当升科技表现突出。
  • 光伏行业毛利率和净利率处于低位，静待需求回暖。
  • 风电行业毛利率、净利率略有下降，但龙头企业维持优势。
• 财务指标：
  • 锂电企业中，宁德时代、星源材质、科达利经营性净现金流显著改善。
  • 光伏行业应收账款和存货水平大幅提升，行业面临资金压力。
  • 风电行业应收账款、存货同比提升，但费用率下降，显示成本控制能力提升。

重点推荐

风险提示

• 新能源车产销量增长低于预期
• 产业链盈利增长低于预期
• 光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈
• 风电装机不达预期，弃风限电改善不达预期