20181113-华泰证券-电力设备新能源行业18年三季报总结_业绩承压_坚守龙头_26页_2mb

行业研究报告总结：电力设备与新能源行业2018年前三季度分析

核心内容概览

本报告分析了2018年前三季度电力设备与新能源行业的整体表现，指出行业营收增速放缓，但细分板块分化明显。整体行业营收同比增长12.94%，但低于2017年全年18%的增速。锂电、光伏和风电作为三大子板块，分别展现出不同的市场表现和趋势。

行业评级

• 电力设备Ⅱ：增持（维持）
• 新能源II：增持（维持）

主要观点

1. 行业整体表现

• 2018年前三季度电新板块营收1.66万亿元，同比增长12.94%，但增速较2017年全年有所放缓。
• 各子板块中，电控、设备和资源板块营收增长较快，分别同比增长78%、50%和36%。
• 锂电板块整体毛利率同比下降4.63个百分点，但龙头公司通过“以量补价”策略实现了高于行业平均的业绩增长。

2. 锂电板块

• 新能源汽车销量同比增长81%，电池装机量同比增长96%，表明市场对新能源车的需求持续增长。
• 锂电板块整体呈现“以量补价”趋势，宁德时代、当升科技等龙头公司凭借产品竞争力和成本控制能力，实现显著的业绩增长。
• 高镍化趋势和全球化供应链成为两条重要投资主线，建议关注当升科技、杉杉股份、宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、星源材质、恩捷股份。

3. 光伏板块

• 受“531新政”影响，光伏新增装机量同比下降20%，其中地面电站下降37%，分布式电站则略有增长。
• 硅片价格大幅下降，行业利润空间被压缩，但龙头企业凭借成本优势加速市占率提升。
• 地方补贴政策和“十三五”新能源发展规划调整，预示行业将出现边际改善，当前接近底部。
• 通威股份作为硅料和电池片双龙头，受到重点推荐。

4. 风电板块

• 新增装机量同比增长2.36GW，弃风率同比下降4.3个百分点，显示行业复苏趋势。
• 风电设备平均利用小时数增加，表明风场运营效率提升。
• 行业平均销售毛利率和净利率略有下降，但龙头企业仍保持优势。
• 风机价格战结束，行业进入成本控制阶段，建议关注金风科技和天顺风能。

关键信息

1. 行业数据

• 电新板块营收：1.66万亿元，同比增长12.94%
• 电新板块归母净利润：857.76亿元，同比增长5.62%
• 电新板块扣非归母净利润：674.44亿元，同比下降2.05%
• 电新板块毛利率：27.0%，同比下降1.9个百分点
• 电新板块净利率：9.5%，同比下降5.2个百分点
• 电新板块ROE：9.5%，同比下降0.8个百分点

2. 锂电板块数据

• 新能源车产量：72.64万辆，同比增长74%
• 新能源车销量：71.50万辆，同比增长81%
• 动力电池产量：41.09GWh，同比增长28%
• 动力电池装机量：28.83GWh，同比增长96%
• 宁德时代扣非归母净利润：同比增长89%
• 当升科技扣非归母净利润：同比增长133%
• 亿纬锂能扣非归母净利润：同比增长21%
• 新纶科技扣非归母净利润：同比增长195%

3. 光伏板块数据

• 光伏新增装机量：34.54GW，同比下降20%
• 光伏电站新增装机量：17.4GW，同比下降37%
• 分布式光伏新增装机量：17.14GW，同比增长12%
• 光伏行业营收：1262.93亿元，同比增长3.31%
• 光伏行业归母净利润：103.28亿元，同比增长9%
• 通威股份营收：213.87亿元，同比增长9%
• 通威股份归母净利润：6.59亿元，同比增长3%

4. 风电板块数据

• 新增风电装机量：12.61GW，同比增长2.36GW
• 风电弃风率：7.7%，同比下降4.3个百分点
• 风电设备平均利用小时数：1565小时，同比增加178小时
• 风电行业营收：357.19亿元，同比增长9.08%
• 风电行业归母净利润：103.28亿元，同比增长9%
• 金风科技营收：191.36亿元，同比增长60%
• 天顺风能营收：191.36亿元，同比增长60%

风险提示

• 新能源车产销量增长低于预期
• 产业链盈利增长低于预期
• 光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期
• 风电装机不达预期，弃风限电改善不达预期

重点推荐股票

图表目录

• 图表1：电新板块营业收入情况
• 图表2：电新各子板块营业收入情况
• 图表3：电新各子板块归母净利润情况
• 图表4：电新各子板块扣非归母净利润情况
• 图表5：电新各子板块毛利率、净利率情况
• 图表6：电新各子板块ROE情况
• 图表7：新能源车2018年月度产销量
• 图表8：动力电池产量、装机量情况
• 图表9：各家企业动力电池装机量以及对应份额
• 图表10：国内动力电池价格走势
• 图表11：国内正极材料价格走势
• 图表12：国内负极材料价格走势
• 图表13：国内电解液产量情况
• 图表14：国内电解液以及六氟磷酸锂价格走势
• 图表15：国内隔膜产量情况
• 图表16：国内干湿法隔膜价格走势
• 图表17：锂电企业综合毛利率
• 图表18：锂电企业收入及其增速
• 图表19：锂电企业归母净利润及其增速
• 图表20：锂电企业扣非归母净利润及其增速
• 图表21：锂电企业存货周转率
• 图表22：锂电企业应收账款周转率
• 图表23：锂电企业经营性净现金流/收入
• 图表24：2016年至今光伏月度新增装机
• 图表25：光伏行业2018前三季度实现营收
• 图表26：光伏企业收入及其增速
• 图表27：2014Q1至今光伏行业按季度营收及增速
• 图表28：光伏行业各企业2018Q3营收情况
• 图表29：硅料价格再次探底
• 图表30：组件端价格跌幅趋于缓和
• 图表31：光伏行业2018前三季度实现归母净利润
• 图表32：光伏行业2018Q3实现归母净利润
• 图表34：2014Q1至今光伏行业平均销售毛利率及平均销售净利率
• 图表35：光伏行业各企业2018Q3销售毛利率、销售净利率情况
• 图表36：2014Q1至今光伏行业按季度平均毛利率及净利率情况
• 图表37：光伏行业各企业2018Q3销售毛利率、销售净利率情况
• 图表38：光伏行业按季度费用率情况汇总
• 图表39：2014Q1至今光伏行业应收账款及增速情况汇总
• 图表41：2014Q1至今光伏行业存货及增速情况汇总
• 图表42：光伏行业各企业2018Q3存货情况
• 图表43：2016年至今风电月度新增装机
• 图表44：风电行业2018前三季度实现营收
• 图表46：2014Q1至今风电行业营收及增速情况汇总
• 图表47：风电行业各企业2018Q3营收情况
• 图表48：2.0MW级别机组公开招标价格
• 图表51：2014Q1至今风电行业归母净利润及增速情况汇总
• 图表52：风电行业各企业2018Q3归母净利润情况
• 图表53：风电行业平均销售毛利率及平均销售净利率
• 图表54：风电行业各企业2018前三季度销售毛利率、销售净利率情况
• 图表55：2014Q1至今风电行业单季度平均毛利率及净利率情况
• 图表56：风电行业各企业2018Q3销售毛利率、销售净利率情况
• 图表57：风电行业2014Q1至今单季度费用率情况汇总
• 图表58：风电行业平均ROE（未年化）
• 图表59：风电行业各企业2018年前三季度ROE水平
• 图表60：风电行业2014Q1至今单季度ROE（未年化）
• 图表61：风电行业各企业2018Q3ROE（未年化）水平
• 图表62：风电行业2014Q1至今单季度应收账款及增速情况汇总
• 图表63：风电行业各企业2018Q3应收账款情况
• 图表64：风电行业2014Q1至今存货及增速情况汇总
• 图表65：风电行业各企业2018Q3存货情况

总结

本报告指出，尽管2018年前三季度新能源行业整体营收增速放缓，但细分板块表现各异。锂电板块通过“以量补价”策略，实现业绩增长，尤其在新能源车和动力电池领域表现突出。光伏行业受政策影响，进入调整期，但龙头企业市占率提升，行业接近底部。风电行业在装机量和弃风率方面均有改善，显示复苏趋势。报告建议关注高镍化趋势和全球化供应链两条主线，重点推荐亿纬锂能、通威股份和金风科技等企业。