20170831-上海证券-华策影视-300133.SZ-SIP+X战略助推泛娱乐立体生态建设_22页_2mb

华策影视SIP+X战略与泛娱乐生态建设总结

核心内容概述

华策影视是一家以影视剧制作与发行为核心的全产业链型影视企业，自2010年上市以来，不断推进SIP+X战略，拓展泛娱乐、泛生活、新科技等多元业务领域。公司致力于打造“内容供应商——内容运营商——内容增值商”的全链条生态体系，并积极布局国际化进程，实现“华流出海”。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：公司以全网剧制作与销售为主，2017年上半年电视剧业务收入占比高达82.06%，成为主要收入来源。
• 战略转型：自2015年起推进SIP+X战略，通过跨行业资源整合，拓展至VR、在线旅游、体育、教育、时尚电商等多个领域，旨在构建泛娱乐生态。
• 国际化布局：公司与10余家海外媒体及YouTube等平台合作，累计发行电视剧超10000小时，覆盖全球180多个国家和地区。2017年与俄罗斯CTC和NMG达成战略合作，布局“一带一路”。
• 股权结构：傅梅城为第一大股东，持股26.69%，但其表决权已全权委托给杭州大策投资，后者成为控股股东。实控人仍为傅梅城与赵依芳夫妇。

2. 财务表现

• 营业收入：2016年公司营收达44.45亿元，同比增长67.27%；2017年上半年营收为17.51亿元，同比增长13.11%。
• 净利润：2016年归母净利润为4.78亿元，同比增长0.63%；2017年上半年归母净利润为2.75亿元，同比增长1.21%。
• 毛利率：公司2017年上半年毛利率为25.04%，较2016年略有下降，但随着SIP战略推进，未来毛利率有望改善。
• 期间费用率：销售费用率略有下降，管理费用率上升，财务费用率因利息收入减少和汇兑损益增加而上升。

3. 行业分析

• 电视剧市场趋于饱和：2011至2016年电视剧发行许可证颁发数量基本稳定，政策推动精品内容产出。
• 电影与综艺市场潜力巨大：2016年电影综合收入同比增长3.7%，银幕数量增长26.76%。综艺内容创新，冠名费持续上涨。
• 在线视频行业迅猛发展：2016年市场规模达622.4亿元，同比增长53.9%；广告市场规模达319.5亿元，同比增长37.1%。
• 视频付费市场增长迅速：2016年底付费用户达7500万，预计2017年将突破1亿，付费剧数量增长近7倍。

4. 公司分析

• 头部内容优势：公司持续打造爆款剧集，如《三生三世十里桃花》、《楚乔传》等，占据市场重要份额。
• SIP+X战略：公司通过投资多个产业，如旅游、VR、教育、时尚电商等，拓展内容衍生价值和新业务模式。
• 华流出海成果显著：公司电视剧在海外平台如Netflix、DramaFever等获得高关注度，内容输出加速。

5. 盈利预测

• 收入预测：2017-2019年公司收入分别增长17.70%、37.79%、29.18%，归母净利润分别增长28.61%、27.12%、28.29%。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.348元、0.442元和0.567元，对应PE分别为34.66倍、27.29倍和21.27倍。
• 估值分析：公司估值高于同行业可比公司，但随着SIP战略实施和国际化拓展，未来盈利空间有望扩大。

风险提示

• 内容销售不及预期：影视剧等节目销售受市场波动影响，存在不确定性。
• 政策监管风险：行业政策变化可能影响公司业务发展。
• 市场竞争加剧：影视行业竞争激烈，公司需持续创新以保持市场份额。
• 投资并购风险：跨行业投资和并购可能面临整合难度，影响盈利能力。

结论

华策影视通过SIP+X战略，正在向泛娱乐生态转型，同时加速国际化进程。虽然目前毛利率有所下降，但随着资源整合和内容创新，未来盈利能力有望提升。公司具备较强的头部内容制作能力，以及在多个新兴领域的布局，未来增长潜力较大。基于当前财务表现和市场前景，维持“谨慎增持”评级。