20180519-中泰证券-基本金属及贵金属周报_电解铝_环保再收紧+去库提速_继续看好__16页_1mb

有色金属行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年5月有色金属市场的主要变化，涵盖电解铝、铜、铅、锌、锡等基本金属以及黄金、白银等贵金属的价格走势、库存变化、成本结构、供需格局和相关政策动向。同时，报告还总结了宏观“三因素”（中国、美国、欧洲）对有色金属行业的影响，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

一、基本金属市场动态

1. 电解铝

• 库存变化：2018年5月17日，国内电解铝社会库存降至213.8万吨，环比下降5.8万吨，为年内最大单周降幅。叠加铝棒库存，总库存为221.55万吨，环比下降6.0万吨。
• 去库原因：供给端新投产能不及预期（3月末运行产能仅3644万吨/年），消费端季节性回暖（加工企业开工率提升）共同推动库存去化。
• 成本与利润：氧化铝价格维持高位，吨铝亏损约95元。库存加速去化通常伴随利润修复，预示价格向上空间较大。
• 投资建议：电解铝板块具备最大预期差和alpha超额收益，核心标的包括云铝股份、中国铝业、神火股份、露天煤业等。

2. 铜

• 精矿TC上涨：本周进口干矿现货TC报74-81美元/吨，环比上涨3美元/吨。印度vedanta冶炼厂复产延后，导致国内精矿供给紧张。
• 开工率：4月铜板带箔企业开工率为80.69%，同比上升8.14%，环比下降0.53%。
• 市场表现：LME铜价下跌1.30%，SHFE铜价上涨0.14%。华东市场贴水收窄，华南市场库存下降。
• 投资建议：铜原料中长期供给趋紧，供需紧平衡仍是主线逻辑，核心标的包括紫金矿业等。

3. 铅

• 库存与加工费：国内铅精矿加工费稳定，沪伦比值升至8.3。山西环保整治影响再生铅市场，原生铅需求上升。
• 现货市场：铅价延续强势，下游采购积极性提升，蓄企成品库存转移。
• 投资建议：铅市场呈现结构性供需变化，建议关注其价格走势。

4. 锌

• 加工费与库存：锌精矿加工费维持稳定，社会库存继续下降。LME锌价下跌0.13%，SHFE锌价下跌0.21%。
• 市场动态：部分北方炼厂检修，原料供需基本平衡。锌价短期坚挺，难以改变。
• 投资建议：锌市场短期表现稳定，关注其供需变化。

5. 锡

• 供给收紧：缅甸精矿扰动增大，供给收紧预期增强。下游消费稳中有增，供需格局有望优化。
• 投资建议：锡行业具备持续优化潜力，核心标的为锡业股份。

二、贵金属市场动态

1. 黄金与白银

• 价格回调：受美元指数上涨影响，COMEX黄金价格下跌1.90%，白银价格下跌1.41%。
• 影响因素：多空因素交织，美元走强、避险情绪缓和压制金价。中长期走势需宏观经济数据验证。

2. 铂与钯

• 价格下跌：铂价下跌4.47%，钯价下跌1.25%，主要因美元走强及市场情绪偏空。

三、宏观“三因素”运行态势

1. 中国因素

• 经济韧性：2季度经济表现有望修复悲观预期，出口超预期增长，扩内需政策支撑。
• 工业数据：4月工业增加值同比增长7.0%，消费零售总额增长9.4%，显示经济复苏迹象。

2. 美国因素

• 经济强劲：美国经济持续走强，美债收益率上行，美联储年内三次加息可能性较大，不排除四次加息。
• 新屋开工：4月新屋开工128.7万户，低于预期，但营建许可略好于预期，显示市场稳健。

3. 欧洲因素

• 德国通胀：4月德国通胀率为1.6%，符合预期，经济增速提高至2.3%。
• 欧洲央行：通胀回落有利于其谨慎退出QE。

四、投资建议

• 重点跟踪：铝、铜、锡具备“新供给周期+常规需求”双重特征，值得关注。
• 铝：中长期供给侧结构性改革带来格局优化，短期成本支撑使价格下行空间有限，库存去化带来利润修复预期。
• 铜：全球铜精矿供应偏紧，叠加进口限废政策，供需紧平衡仍是主线逻辑。
• 锡：缅甸精矿扰动加大，供给收紧预期增强，下游消费增长，供需格局优化。

五、风险提示

• 宏观经济波动：对有色金属价格及需求产生不确定性影响。
• 进口政策变化：如铝出口关税调整、铜精矿进口限制等。
• 环保政策收紧：可能进一步影响行业供给及库存变化。

六、附录信息

• 行业动态：山西开展非煤矿山专项整治，打击非法开采；NuevaUnion金铜矿项目预计2022年前投产；中国铝业呼吁取消铝出口关税；澳大利亚铝土矿公司启动氟化铝项目建设；加拿大锌业筹资用于草原溪项目；StrongbowExploration计划重启欧洲锡矿。
• 上市公司公告：包括中国铝业、建新矿业、盛屯矿业、华钰矿业、银邦股份、华锋股份、常铝股份、驰宏锌锗、银泰资源等公司的公告信息。

总结

有色金属市场在5月中旬呈现出分化走势，电解铝库存大幅下降，铜精矿TC上调，铅锌库存持续减少，贵金属受美元走强影响回调。宏观层面，中国、美国、欧洲经济数据均显示积极信号，但环保与政策不确定性仍需警惕。投资建议方面，铝、铜、锡作为具备新供给周期与常规需求双重支撑的品种，值得关注，核心标的包括云铝股份、中国铝业、紫金矿业、锡业股份等。