20171105-中泰证券-基本金属周报_电解铝_库存升降拉锯战_但大逻辑被破坏了么__15页_1mb

报告摘要

有色金属行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年11月初有色金属市场行情，重点关注电解铝、铜、铅、锌等基本金属的库存变化、价格走势及行业动态，并结合宏观经济“三因素”（中国、美国、欧洲）对基本金属消费环境的影响，提出投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

一、行情回顾

基本金属价格：本周LMEX基本金属指数上涨1.29%。LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-0.66%、-0.21%、-0.70%、+0.06%、-2.56%、+6.22%。
贵金属价格：黄金微涨0.01%，白银微跌0.24%；铂、钯分别上涨0.32%和1.06%。
A股市场表现：申万有色金属板块下跌2.95%，跑输上证综指1.63个百分点。

二、本周焦点

(1) 铝

库存变化：电解铝社会库存小幅上涨0.6万吨至173.4万吨，但铝棒库存下降0.25万吨。
整体库存：10月中旬以来，社会库存（铝锭+铝棒）稳步下降，铝锭库存单独上涨显得偏颇。
成本与利润：电解铝即时成本达16496元/吨，平均毛利为-496元/吨，亏损扩大。
政策影响：吕梁市未提及采暖季氧化铝限产30%，但预计氧化铝供给紧张格局不变。

(2) 铜

铜精矿市场：TC价格由前月快速上涨转为持稳，主流报盘在90美元/吨以上。
废铜进口：因环保批文收紧，进口废铜供需两旺。
电解铜成交：市场活跃度下降，以刚需采购为主。

(3) 铅

库存变化：铅库存上升，再生铅生产减量。
加工费：国内铅精矿加工费持续走低，部分省份如河南、内蒙古、广西、云南报价在1100-1350元/金属吨。
市场情绪：铅价低位回升，市场情绪有所好转。

(4) 锌

库存变化：三地锌库存增加6800吨至12.46万吨。
加工费：国产及进口锌精矿加工费均走低。
下游恢复：9月压铸锌合金企业开工率回升至54.6%，主要受益于浙江环保督查结束及汽车产销旺季。

三、宏观“三因素”运行态势

(1) 中国因素

PMI数据：10月中国制造业PMI为51.6%，环比下降0.8个百分点，但仍处于景气区间。
经济表现：制造业延续扩张态势，但高耗能行业PMI降至临界点以下。
出口订单：新出口订单指数为50.1%，虽回落但仍在扩张区间。

(2) 美国因素

货币政策：美联储维持联邦基金利率在1%-1.25%不变，预计12月将加息。
经济表现：美国三季度实际GDP增长3%，高于预期，支持加息预期。
未来展望：预计美国经济增长将保持强劲。

(3) 欧洲因素

英国加息：英央行宣布加息25个基点至0.5%，但强调加息将“受限且渐进”。
经济前景：短期英国经济向好，但中期脱欧风险带来不确定性。
全球影响：中国、美国、欧洲经济复苏，全球基本金属消费环境改善。

四、投资建议

市场压力：基本金属受国内经济下行及Q4流动性收紧预期影响承压。
电解铝逻辑：尽管库存回落低于预期，但供给侧改革已解决产能弹性问题，电解铝逆转趋势未变。
核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

五、风险提示

宏观经济波动：经济下行风险可能影响基本金属需求。
政策变化：采暖季错峰生产政策可能带来供应扰动。

附录重点信息

重点上市标的三季报：
- 闽发铝业：前三季度营收增长14.51%，净利润增长108.22%。
- 兴业矿业：前三季度营收增长187.35%，净利润增长352.62%。
- 铜陵有色：前三季度营收下降6.61%，净利润增长315.39%。
- 驰宏锌锗：前三季度营收增长33.68%，净利润增长1105.91%。
- 中孚实业：前三季度营收下降12.91%，净利润增长157.47%。
行业动态：
- 错峰生产政策：工信部、环保部联合发布“2+26+3”城市工业行业错峰生产通知，涉及电解铝、氧化铝、炭素、再生行业。
- 美国反倾销调查：美国商务部对中国铝箔初裁税率高达96.81%-162.24%，中国有色金属工业协会表示反对。
- 自由港计划：自由港计划降低2018年铜精矿长单TC，因铜市供应紧张。
- Nornickel产量：俄罗斯Nornickel维持2017年产量目标不变，镍、铜、铂金、钯金产量均有增长。
- 全球供应短缺：2017年全球精炼铅和精炼锌供应均出现短缺，预计2018年短缺幅度有所缓解。

总结

综合来看，当前基本金属市场受季节性需求、环保政策及宏观经济影响，呈现分化态势。尽管电解铝库存略有回升，但其核心问题已通过供给侧改革得到解决，投资逻辑未被破坏。其他金属如铜、锌、铅库存变化与供需关系密切相关，市场整体表现受宏观经济环境支撑。投资建议关注具备较强消费属性及盈利能力的电解铝板块，同时需警惕政策与经济波动带来的风险。

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