20181110-中泰证券-基本金属周报_锡业股份例行检修_电解铝继续减产_15页_1mb

有色金属行业周报总结

核心内容概述

本周有色金属行业整体呈现震荡走势，市场对基本金属价格形成压制，但部分品种如锡因供给收缩表现出较强韧性。报告重点分析了锡业股份例行检修、电解铝继续减产、铜精矿供需变化及宏观三因素（中国、美国、欧洲）对市场的影响，同时提出投资建议与风险提示。

主要观点

• 市场表现：美股三大指数集体收涨，但美元指数上涨对基本金属形成压制。SW有色指数周内下跌2.6%，但优于上证综指。
• 锡业股份检修：检修时间预计不超过50天，对商品锡锭影响约3000吨，占2017年全年销售量的8%。尽管对锡业股份盈利影响不大，但叠加缅甸矿进口减少，对行业供给端形成共振，或推动锡价上涨。
• 电解铝减产：甘肃连城铝业因电价问题继续减产22万吨，叠加此前16万吨减产，累计减产38万吨。国内电解铝社会库存降至150万吨以下，去库周期持续31周，库存消费天数降至历史低位，支撑铝价上行。
• 铜市场：铜精矿供给充裕，但冶炼厂冬储需求增加，精矿TC维持高位。铜杆企业开工率环比下降，终端消费疲软。价格由供需关系决定，未来或因供给收缩而增强价格弹性。
• 铅市场：铅精矿加工费持稳，社会库存续增，环保督查影响供给。铅价触底反弹，沪伦比值回升。
• 锌市场：锌精矿供给相对宽裕，加工费持稳。社会库存下降，锌价走势平稳。
• 宏观三因素：
  • 中国：10月进出口高增，CPI平稳，PPI回落，出口面临压力，进口有支撑。
  • 美国：美联储维持渐进式加息，经济数据向好，12月大概率加息。
  • 欧洲：欧盟下调2019年经济增长预期至1.9%，经济表现或延缓货币正常化进程。

关键信息

供给与需求分析

• 锡：缅甸矿进口下滑15%，国内锡精矿加工费下降24%，库存支撑弱化，供给端收缩，需求微增1%，价格弹性增强。
• 铝：库存降至150万吨以下，连续去库31周，全球库存消费天数降至15天左右。出口强劲，成本抬升，价格上行空间大于下行空间。
• 铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼扰动增加，进口限废政策加剧供给紧张，供需紧平衡仍是主线逻辑。
• 铅：铅精矿加工费稳定，社会库存上升，环保督查导致供给紧张。
• 锌：精矿供应宽裕，社会库存下降，锌价走势平稳。

投资建议

• 锡：供给结构变化已显现，未来将向总量变化过渡，重点关注锡业股份。
• 铝：供给收缩叠加出口高位，供需改善，关注云铝股份、中国铝业、神火股份、露天煤业等。
• 铜：中长期供给趋紧，关注紫金矿业等。

风险提示

• 宏观经济波动
• 产业政策变化
• 环保政策落地不及预期
• 下游消费不及预期

附录数据概览

• LME 3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅：-3.6%、-0.9%、-0.6%、-1.1%、+0.3%、-3.9%
• 国内电解铝社会库存：148.5万吨，较前周下降4万吨
• 锡业股份检修影响：对商品锡锭影响约3000吨
• 铜精矿TC：90-94美元/吨，维持高位
• 铝土矿供给：持续收紧，海外扰动存在
• 中国10月进出口数据：进出口、出口、进口分别增长18.2%、15.6%、21.4%

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅>15%）、增持（5%-15%）、持有（-10%~+5%）、减持（< -10%）
• 行业评级：增持（>10%）、中性（-10%~+10%）、减持（< -10%）

总结

本报告指出，锡行业因供给收缩及缅甸矿进口减少，具备显著上涨潜力；铝与铜因供给端持续收紧、库存去化及成本上升，长期逻辑向好。同时，宏观三因素显示，中国出口承压、美国加息预期增强、欧洲经济增速放缓，整体对有色金属市场形成复杂影响。建议投资者重点关注锡、铝、铜板块，同时警惕宏观经济波动及政策变化带来的风险。