20240905-华源证券-悦康药业-688658.SH-24H1业绩符合预期_羟A等潜力单品即将进入收获期_3页_499kb

悦康药业首次覆盖分析报告（买入评级）

1 核心业务表现

• 2024上半年公司收入195亿元，同比下降1136%；归母净利润119亿元，同比下降4275%，扣非净利润117亿元，同比下降4160%。
• 二季度单季收入982亿元，同比下降833%，归母净利润4925万元，同比下降5957%，扣非净利润5216万元，同比下降5538%。
• 业绩下滑主因核心产品银杏叶注射液收入下降及抗感染类生产成本上升。
• 销售费用同比下降299%，系收入下滑导致市场推广费用减少。

2 新药研发进展

• 红花素A（羟基红花黄色素A）临床III期结束，2023年已受理NDA申请，预计2025年上半年上市，治疗急性缺血性脑卒中。
• 通络健脑片（血管性痴呆治疗）、紫花温肺止咳颗粒（感冒后咳嗽治疗）临床III期结束，2024Q1已获受理，预计2025年获批。
• 创新药平台建设：研发9大核心技术，覆盖多肽/核酸等创新领域，重点管线超10项。

3 研发投入与资本开销

• 2024上半年研发投入202亿元，同比增长1221%，研发强度达12.21%；
• 研发费用178亿元，同比增长2763%；
• 形成以核酸、多肽为核心的技术开发平台。

4 盈利预测与估值

• 后市预期：预计24-26年归母净利润分别为327亿、428亿、533亿元，同比增速77%/31%/25%；
• 当前估值：PE分别为26X/20X/16X；
• 可比公司估值参考（PE 28X/24X/20X，对应心血管中药领域）；
• 首次覆盖给予“买入”评级。

5 主要风险

• 政策风险（集采、研发监管）；
• 新药市场推广不及预期；
• 行业竞争加剧风险。