深度报告-20231209-德邦证券-悦康药业-688658.SH-短期扰动逐步出清_重磅新药布局即将进入收获期_21页_2mb

悦康药业（688658SH）首次覆盖报告摘要

投资要点

1. 传统品种集采逐步出清，潜在增长复位：公司核心产品如银杏叶注射剂受集采短期承压，但银杏叶需求旺盛且政策逐步明确；活心丸销量稳健增长，爱地那非1类新药蓄势待发。
2. 重磅新药产品梯队丰富，上市放量在即：羟基红花黄素A、复方银杏叶片完成III期临床，预期显著放量；核酸药物管线布局前沿，mRNA和小核酸技术平台具差异化优势。
3. 中长期成长有支撑，估值具吸引力：预计2023-2025年营收分别为395/423/518亿元，归母净利润22/30/46亿元，PE分别为447/322/210倍。首次覆盖“买入”评级。

核心业务与产品

• 聚焦心脑血管及慢病领域：银杏叶注射剂为核心品种，已纳入指南共识；羟基红花黄素A启动针对急性脑中风治疗；复方银杏叶片覆盖痴呆适应症。
• 抗ED新药爱地那非：拟成为西地那非替代，11类新药管线正在推进。
• 前沿布局核酸与多肽药物：自研mRNA疫苗、小核酸药物及多肽平台，并储备新冠药物管线。

盈利预测与估值

• 收入预测：2023年基数为395亿元，2025年预计518亿元，复合增长率18%。
• 利润空间：毛利率维持63%-64%区间，净利润率持续提升，2025年达89%。
• 估值：较可比公司估值均值具成长性，短期业绩承压但长期稀缺性突出。

风险提示

• 医药集采常态化可能冲击毛利率。
• 研发项目失败和开放创新数据不确定性。
• 行业竞争加剧导致产品推广难度上升。