汽车行业造车新势力专题报告之一：毛利率持续回暖，智能驾驶变现提速-20210622-西部证券-13页_633kb

造车新势力专题报告总结

核心内容

2021年第一季度，造车新势力蔚来、小鹏、理想在营收和盈利能力方面均实现显著增长。整体来看，新势力车企正在逐步改善其盈利能力和产品结构，智能驾驶技术的商业化进程也在加速。

主要观点

• 营收增长：蔚来、小鹏、理想2021Q1营业收入分别为79.8亿元、35.8亿元、29.5亿元，其中小鹏的同比增速最高，达到616%。
• 毛利率改善：三家企业毛利率分别为19.5%、11.2%、17.3%，环比均有提升，尽管尚未实现盈利，但亏损幅度有所收窄。
• 单车收入提升：得益于产品结构优化，蔚来和小鹏单车收入分别提升至39.8万元和22.1万元，理想则因促销活动导致环比小幅下滑。
• 交付表现：蔚来交付量达2万辆，小鹏和理想分别交付1.33万辆和1.26万辆，理想One仍是单一车型销量冠军。2021Q2交付指引完成率分别为66%、72%、65%，芯片短缺影响可控。
• 智能驾驶变现：小鹏首次确认软件收入，Xpilot3.0选装率提升至25%。蔚来NOP选装率增加，理想则表示自动驾驶为标配，不进行收费。

关键信息

一、21Q1新势力营收大幅增长，毛利率持续回暖

• 收入端：

  • 蔚来、小鹏、理想2021Q1营收分别为79.8亿、35.8亿、29.5亿元。
  • 小鹏营收增速最高，蔚来和小鹏单车收入显著提升。
  • 理想因销量受上海新能源政策影响及促销活动导致单车收入环比小幅下滑。

• 盈利能力：

  • 毛利率分别为19.5%、11.2%、17.3%，环比提升。
  • 研发费用率方面，小鹏最高，为18.1%。

• 交付情况：

  • 蔚来交付2万辆，小鹏和理想分别交付1.33万辆和1.26万辆。
  • 2021Q2交付指引完成率分别为66%、72%、65%。

二、智能驾驶变现提速

• 特斯拉模式：

  • 特斯拉通过Autopilot实现辅助驾驶功能迭代，FSD渗透率和价格持续提升。
  • 特斯拉软件收费模式为新势力提供了范例，预计2025年FSD激活率可达50%，营收占比提升至14%。

• 小鹏软件收入：

  • 2021Q1首次确认8000万元软件收入，Xpilot3.0选装率提升至25%。
  • NGP功能通过OTA升级，评测结果接近特斯拉。

• 蔚来与理想智能驾驶策略：

  • 蔚来通过NOP系统和ADAM平台提升智能驾驶能力。
  • 理想表示自动驾驶为标配，不进行收费。

三、整车厂主导汽车生态升级，全栈自研是差异化核心

• 小鹏布局：

  • 早期明确全栈自研战略，研发团队规模最大。
  • 小鹏P7是当前国内量产车型中自动驾驶能力最接近特斯拉的。

• 蔚来与理想自研进展：

  • 蔚来发布自研ADAM平台，并规划自动驾驶AI芯片。
  • 理想组建L4自动驾驶研发团队，并在2021款理想ONE中搭载地平线征程3芯片。

四、投资建议

• 整车厂推荐：

  • 推荐长城汽车（601633.SH/2333.HK）和吉利汽车（175.HK）。
  • 建议关注小鹏汽车（XPEV.US）。

• 零部件受益：

  • 车载镜头、主控芯片等增量部件行业龙头将受益，建议关注德赛西威（002920.SZ）和舜宇光学（2382.HK）。

风险提示

• 芯片短缺可能影响交付进度。
• 汽车销量可能不及预期。
• 自动驾驶技术发展存在不确定性。
• 新能源汽车推广可能受政策或市场影响。

行业评级说明

• 超配：行业预期未来6-12个月内涨幅超过沪深300指数10%以上。
• 中配：行业预期未来6-12个月内波动介于沪深300指数-10%到10%之间。
• 低配：行业预期未来6-12个月内跌幅超过沪深300指数10%以上。

总结

2021Q1，造车新势力在营收和毛利率方面均有明显改善，智能驾驶技术的商业化正在加速推进。小鹏首次确认软件收入，蔚来NOP选装率提升，理想则将自动驾驶作为标配。整车厂通过全栈自研推动汽车生态升级，而零部件供应商在智能驾驶相关领域将受益。建议关注长城、吉利及小鹏等整车厂，以及德赛西威、舜宇光学等关键零部件企业。