20210622-西部证券-造车新势力专题报告之一_毛利率持续回暖_智能驾驶变现提速_13页_1mb

造车新势力专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年第一季度造车新势力企业的财务表现、智能驾驶技术发展及投资建议，强调了新势力车企在营收增长、毛利率提升以及智能驾驶变现方面的进展。

主要观点

1. 营收与盈利能力

• 收入增长显著：蔚来、小鹏、理想2021Q1营业收入分别为79.8亿元、35.8亿元、29.5亿元，其中蔚来和小鹏同比增速创历史新高。
• 单车收入提升：得益于产品结构优化，蔚来和小鹏单车收入分别达到39.8万元和22.1万元，理想因促销活动导致单车收入小幅下滑至28.1万元。
• 毛利率回暖：三家企业毛利率分别为19.5%、11.2%、17.3%，环比分别提升2.3个百分点、3.8个百分点、下降0.2个百分点，亏损幅度有所收窄。
• 研发费用率高：小鹏的研发费用率最高，达到18.1%，显示其在智能驾驶和整车研发上的投入。

2. 交付情况

• 交付量增长：蔚来、小鹏、理想2021Q1分别交付2.0万辆、1.33万辆、1.26万辆，同比分别增长422.7%、487.4%、334.4%。
• 理想One仍为销量冠军：理想One在2021Q1销量领先，蔚来EC6环比增长52%。
• Q2交付指引完成率：蔚来、小鹏、理想Q2交付完成率分别为66%、72%、65%，芯片短缺影响整体可控。

3. 智能驾驶变现提速

• 小鹏首次确认软件收入：2021Q1小鹏确认8000万元软件收入，Xpilot3.0选装率提升至25%。
• 蔚来NOP选装率提升：蔚来21Q1毛利率创新高，得益于100度电池包和NOP系统选装率提升。
• 理想自动驾驶功能升级：理想表示自动驾驶功能是标配，未来不会进行收费或订阅。

4. 整车厂主导汽车生态升级

• 全栈自研是差异化核心：小鹏、蔚来、理想均加强自动驾驶领域布局，小鹏早在成立之初就提出全栈自研战略，蔚来发布ADAM平台并计划自研AI芯片，理想组建L4自动驾驶团队。
• 技术能力接近特斯拉：小鹏P7在智能驾驶能力上已接近特斯拉，部分功能评测结果不输特斯拉。
• 行业发展趋势：随着电动智能的“杠杆效应”，后发车企有机会在智能驾驶领域实现超越。

关键信息

投资建议

• 推荐关注：长城汽车（601633.SH/2333.HK）、吉利汽车（175.HK）。
• 建议关注：小鹏汽车（XPEV.US）。
• 零部件受益：车载镜头、主控芯片等增量部件行业龙头如德赛西威（002920.SZ）、舜宇光学（2382.HK）将受益。

风险提示

• 芯片短缺影响加剧
• 汽车销量不及预期
• 自动驾驶技术发展不及预期
• 新能源汽车推广不及预期

图表与数据概览

• 图1：蔚来Q1收入规模最大
• 图2：小鹏Q1收入增速最高
• 图3：毛利率走势显示回暖
• 图4：单车售价趋势上升
• 图5：研发费用率显示小鹏最高
• 图6：销售、行政及一般费用率变化
• 图7：净利润走势
• 图8：单车净利润趋势
• 图9-11：各车型交付情况
• 图12：Q2交付完成率
• 图13-19：特斯拉FSD发展历程及市场预期
• 图20-22：智能驾驶功能评测结果
• 图23-29：各车企自动驾驶与智能座舱布局、新产品规划

总结

本报告指出，造车新势力企业在2021Q1实现了营收大幅增长和毛利率持续回暖，智能驾驶技术正逐步成为其盈利新引擎。随着技术的不断迭代和用户接受度的提升，智能驾驶变现将成为行业新趋势。整车厂通过全栈自研，推动汽车生态升级，为未来竞争奠定基础。投资方面，建议关注长城汽车、吉利汽车和小鹏汽车，同时关注车载镜头和主控芯片等核心零部件企业。