汽车行业造车新势力专题报告之一：毛利率持续回暖，智能驾驶变现提速-20210622-西部证券-13页__633kb

报告摘要

毛利率持续回暖，智能驾驶变现提速

核心内容总结

2021年第一季度，造车新势力蔚来、小鹏、理想在营收和盈利能力方面均实现显著增长，尽管尚未盈利，但亏损幅度有所收窄，显示行业正逐步进入盈利改善阶段。

主要观点

收入增长显著
- 蔚来、小鹏、理想2021Q1营业收入分别为79.8亿元、35.8亿元、29.5亿元，其中小鹏同比增长616%，增速最高。
- 单车收入方面，蔚来和小鹏分别达到39.8万元和22.1万元，理想因促销活动影响，环比小幅下滑至28.1万元。
毛利率持续改善
- 蔚来、小鹏、理想2021Q1毛利率分别为19.5%、11.2%、17.3%，环比分别提升2.3个百分点、3.8个百分点、下降0.2个百分点。
- 蔚来毛利率创新高，主要得益于100度电池包服务和NOP选装率的提升，单车毛利贡献分别达5000元和8000元。
交付表现亮眼
- 蔚来、小鹏、理想2021Q1分别交付2.0万辆、1.33万辆、1.26万辆，同比增长均超过300%。
- 小鹏汽车销量增速最快，接近5倍增长，理想One仍为单一车型销量冠军。
- 2021Q2交付指引完成率分别为66%、72%、65%，芯片短缺影响可控。
智能驾驶变现提速
- 小鹏首次确认软件收入，2021Q1软件收入达8000万元，Xpilot3.0选装率提升至25%。
- 蔚来NOP选装率提升，对单车毛利贡献达8000元。
- 理想表示自动驾驶是标配，不进行收费或订阅。
全栈自研成为差异化核心
- 小鹏自成立起便明确全栈自研战略，其自动驾驶能力接近特斯拉，P7是当前国内量产车型中自动驾驶能力最接近特斯拉的车型。
- 蔚来和理想也加大了自研投入，蔚来发布ADAM超级计算平台并规划自研芯片，理想组建L4自动驾驶团队。
投资建议
- 推荐关注长城汽车、吉利汽车，建议关注小鹏汽车。
- 零部件方面，建议关注德赛西威、舜宇光学等在车载镜头、主控芯片等领域的龙头公司。

关键信息

项目	蔚来	小鹏	理想
2021Q1营收（亿元）	79.8	35.8	29.5
2021Q1毛利率	19.5%	11.2%	17.3%
单车收入（万元）	39.8	22.1	28.1
2021Q1交付量（万辆）	2.0	1.33	1.26
NOP选装率	无具体数据	无具体数据	无具体数据
Xpilot3.0选装率	无具体数据	25%	无具体数据
2021Q1软件收入（万元）	无具体数据	8000	无具体数据