20180713-天风证券-益丰药房-603939.SH-股权激励方案发布_以人为本_稳定发展_5页_558kb

报告摘要

益丰药房（603939）总结

核心内容

益丰药房于2018年发布限制性股票激励计划，旨在通过“以人为本”的策略巩固公司发展基础。该计划拟向激励对象授予207.60万股限制性股票，占公司股本总额的0.57%，其中首次授予177.60万股（0.49%），预留30万股（0.08%）。激励价格为29.91元/股，主要针对公司中高层管理人员及核心业务人员，共117人。

主要观点

业绩考核目标明确：激励计划设定2018-2020年三个考核年度，目标为净利润增长不低于25%、50%、75%。以2017年归母净利润3.14亿元为基数，对应2018-2020年归母净利润分别不低于3.92/4.70/5.49亿元，同比增速分别为25%、20%、16.7%。公司过去三年净利润增速强劲，分别为25%、27%、40%，因此本次激励计划目标相对合理，有助于保障业绩持续增长。
精细化管理优势：公司作为医药零售行业中的精细化管理典范，在控费、运营效率等方面表现突出。通过优化存货周转率与应收账款周转率，提升了整体盈利能力。2012-2017年，公司毛利率和净利率均处于行业前列，显示其良好的盈利能力。
行业前景乐观：2017年我国药品零售市场规模达4003亿元，同比增长9.0%，连锁化率提升至50.5%，行业集中度持续增强。连锁药店凭借规模效应、专业化运营等优势，正成为市场主流。叠加处方外流带来的市场增量，行业红利将持续利好大型连锁药店。
扩张战略稳步推进：公司计划通过收购河北新兴药房进入华北市场，门店数量将增至2790家，2018年有望突破3000家，进一步完善全国门店网络布局。公司目前主要布局在湖南、湖北、江西、上海、浙江、江苏等7个省份，收购后将拓展至8个省份。
财务预测积极：预计2018-2020年公司净利润分别为4.23/5.47/6.74亿元，对应EPS分别为1.17/1.51/1.86元/股。公司估值指标（市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA）逐年下降，显示市场对公司未来增长的预期趋于理性。天风证券维持“增持”评级，认为公司具备长期发展潜力。

关键信息

激励计划：授予207.60万股限制性股票，占公司总股本0.57%，首次授予177.60万股，预留30万股。
业绩目标：2018-2020年净利润分别不低于3.92/4.70/5.49亿元，同比增速分别为25%、20%、16.7%。
行业数据：2017年药品零售市场规模为4003亿元，连锁化率提升至50.5%，连锁药店数量首次超过单体药店。
门店扩张：收购河北新兴药房后，门店数量将增至2790家，2018年有望突破3000家。
财务预测：2018-2020年净利润分别为4.23/5.47/6.74亿元，EPS分别为1.17/1.51/1.86元/股。
投资评级：天风证券维持“增持”评级。
风险提示：包括商誉减值风险、行业竞争加剧、政策监管风险、药品降价风险及系统性风险。

估值与财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	37.34	48.07	62.49	81.24	101.55
净利润（亿元）	22.39	31.75	42.34	54.72	67.36
每股收益（元/股）	0.62	0.86	1.17	1.51	1.86
市盈率（P/E）	96.74	69.09	51.16	39.58	32.16
市净率（P/B）	7.31	6.84	6.35	5.81	5.24
市销率（P/S）	5.80	4.51	3.47	2.67	2.13
EV/EBITDA	31.40	33.12	36.24	28.00	22.25