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粤开宏观：7月PPI同比企稳回升，预计2024年下半年回正

投资要点

• 7月CPI同比下降0.3%，PPI同比连续10个月负增长，为-4.4%。
• 货币政策保持流动性合理充裕，财政政策加力推进专项债发行。
• 核心驱动因素：民营经济、促消费、房地产稳政策与专项债发力。
• PPI低增长拖累企业利润、居民收入、政府税收；长期低迷或引发通缩。
• 预计PPI将于2024年下半年转正，但回升速度低于历史轮次。

一、PPI同比回升趋势能否持续？

原因分析

• 前期因素消退：2012-2016年产能过剩导致PPI长期低迷。
• 当前环境优化：
  • 民营经济支持政策密集出台。
  • 房地产政策（“认房不认贷”等）、基建专项债（2023年新增3.8万亿待发）提振相关行业需求。
  • 企业库存去化放缓，后期补库预期增强。
  • 海外加息尾声带动外需改善。
  • 油价上涨支撑能源相关价格。

判断

• 当前产能过剩问题不显著，各因素均支持PPI开启新一轮上行周期。
• 下行风险可控，预计持续时长将短于历史负增长期（如2012年至2016年）。

二、PPI同比何时回正？

预测基准

• 历史经验与油价模拟方案均指向2024年下半年PPI转正。
• 主要影响因素：
  • 全球化红利减弱，外需支撑力不足。
  • 房地产低位运行，对经济拉动弱于以往。
  • 目前无显著输入性通胀压力。

三、政策建议与风险提示

强化政策调节

• 积极财政：加快专项债发行与使用，稳定投资。
• 稳健货币：降低企业实际利率，提升流动性支持。
• 房地产政策优化：改善需求预期。
• 长期制度建设：稳定民营经济信心。

风险提示

• 外部冲击、稳增长政策不达预期。

总结

PPI负增长趋势短期内缓和，但核心因素未根本改善。未来政策应在总量与结构上发力，加速总需求修复，防治通缩与债务风险。回升周期尚处初期，行业影响取决于内需恢复力度与海外环境。