20230808-粤开证券-_粤开策略_2023年下半年盈利展望_去库U型磨底_盈利修复有望提速_19页_2mb

粤开策略：2023年下半年盈利展望与经济周期分析

一、宏观经济与库存周期视角

• 库存周期：当前去库周期已持续15个月，接近中位数水平，特征为5-6月主动去库加速，7月开始放缓，预计四季度进入被动去库阶段，2023年底或明年初见库存底。
• 经济周期：
  • 投资端：地产拖累显著，基建保持韧性（6月同比10.7%），制造业投资面临去产能压力。
  • 消费端：餐饮、出行链表现较好，商品消费疲软，政策密集出台推动内需回暖。
  • 出口端：上半年出口韧性较强（同比-3.2%），主要靠“一带一路”拉动；高新技术产品出口承压。

二、下半年盈利展望

• 盈利修复路径：预计盈利修复呈“U型”磨底，全年是“复苏之年”，Q1全A归母净利润同比+19%。盈利底或在四季度出现，修复时间拉长。
• 行业分化：
  • 上游加工冶炼：库存去化充分（如纺织业、黑色金属等），产能利用率修复带动利润回升。
  • 下游消费制造：分化明显，劳动密集型行业（如纺织、皮革制品）表现较强，食品酒饮周期相对优势。
  • 中游设备制造：库存周期延长，如计算机、电气设备等行业去库压力较大。

三、盈利修复关键因素

• 逆全球化与需求不足等负面扰动下，盈利修复非短期行为，需关注政策托底力度及外需回暖节奏。