20210826-国盛证券-海象新材-003011.SZ-收入快速增长_受汇率_原材料等因素影响利润承压_3页_591kb

海象新材（003011.SZ）2021年半年报总结

核心内容概述

海象新材（003011.SZ）在2021年上半年实现了收入的快速增长，但利润受到原材料价格上涨和人民币升值等因素的影响而承压。公司主要产品包括SPC、WPC和LVT，其中SPC销售收入增长最为显著。尽管面临短期挑战，公司仍具备较强的行业增长潜力和成长弹性，因此维持“买入”投资评级。

主要财务表现

收入与利润

• 营业收入：2021年上半年实现8.26亿元，同比增长43.98%；其中Q2营收4.64亿元，同比增长32.58%。
• 归母净利润：2021年上半年归母净利润为5261万元，同比下滑43.91%；Q2归母净利润为2700万元，同比下滑56.6%。
• 预测数据：预计2021-2023年归母净利润分别为1.50亿元、2.84亿元和3.66亿元，对应EPS分别为2.04元、3.88元和5.00元。

毛利率与费用率

• 毛利率：SPC/WPC/LVT的毛利率分别为21.11%、16.70%、22.02%，同比分别下降8.34pct、17.06pct、13.96pct。
• 费用率：
  • 销售费用率8.96%，同比下降0.56pct，但剔除运杂费后同比提升0.53pct。
  • 管理费用率2.04%，同比提升0.05pct。
  • 研发费用率2.72%，同比下降0.23pct。

行业与产品表现

行业需求

• 弹性地板行业需求保持高景气，公司销售收入持续增长。
• Q1-Q2营收分别同比增长61.75%和32.58%，Q2创下单季度营收新高。

产品结构

• SPC销售收入同比增长52.59%，WPC同比增长39.78%，LVT同比增长15.97%。
• SPC产品在公司产品结构中占比逐步提升，反映行业结构性变化趋势。

运营与现金流

存货与应收账款

• 应收账款：期末余额为3.02亿元，同比增长28.58%，主要由于销售额增长。
• 存货：期末余额为3.58亿元，同比增长142.18%，主要受越南工厂海运运力紧张影响。

现金流

• 经营性现金流：2021年上半年净流出1.51亿元，主要受应收账款和存货增加影响。
• 预测现金流：2022年和2023年经营性现金流预计分别为497万元和401万元，逐步改善。

产能与扩张

• 公司是国内领先的PVC地板生产商及出口商，积极把握弹性地板渗透率提升趋势。
• 2020年末国内基材产能为20.36万吨，尚有60.71万吨产能在建，未来三年产能有望持续释放。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 估值：预计2021-2023年P/E分别为13.7倍、7.2倍和5.6倍，P/B分别为1.5倍、1.3倍和1.1倍。
• 成长潜力：行业需求高景气，公司具备较强的产能扩张能力和盈利修复预期。

风险提示

• 汇率波动风险：人民币升值对利润产生压力。
• 原材料价格波动风险：原材料价格上涨影响毛利率。
• 海运运力不足风险：影响出货速度和存货周转。
• 竞争加剧风险：行业竞争可能压缩利润空间。
• 贸易摩擦风险：可能影响出口业务。
• 下游需求不及预期风险：需求变化可能影响销售和盈利。

财务指标概览

主要财务比率

总结

海象新材在2021年上半年实现了收入的快速增长，但利润受到原材料和汇率等外部因素影响。公司积极应对，已对部分新订单和产品进行调价，预计未来几个季度盈利能力将逐步恢复。考虑到行业高景气度和公司未来产能释放的潜力，公司具备较强的长期成长性，维持“买入”评级。然而，需关注汇率波动、原材料价格波动、海运运力不足等潜在风险。