20220407-天风证券-海象新材-003011.SZ-收入同比+46.87_超预期_业绩受原材料影响承压_4页_789kb

海象新材（003011）总结

核心内容概述

海象新材（003011）2021年年报显示，公司全年实现收入17.98亿元，同比增长46.87%，但归母净利润为0.97亿元，同比下降48.50%。尽管面临原材料价格上涨带来的成本压力，公司仍通过新产能释放和产品结构调整实现了收入的高增长。分析师认为，公司作为PVC地板细分赛道的龙头，未来收入和利润有望持续提升，维持“增持”评级。

主要观点

• 收入增长显著：2021年收入同比增长46.87%，其中Q1-Q4单季度收入分别增长61.75%、32.58%、39.55%和60.27%，收入保持高增超预期。
• 产品结构优化：SPC地板收入同比增长57.08%，占收入比例由2020年的69.23%提升至2021年的74.04%，成为公司增长的主要驱动力。
• 越南产能释放：越南海欣工厂2021年实现收入4.6亿元，较2020年大幅提升。越南第三工厂项目进度达45.45%，国内募投项目进度为45%，新产能有序投产将支撑收入增长。
• 毛利率承压：2021年公司毛利率为16.75%，同比下滑13个百分点，主要由于PVC和耐磨层等原材料价格上涨，尤其是2021年下半年限电停产导致供应紧张。
• 提价策略与执行滞后：公司采用成本加成与随行就市相结合的定价模式，LVT和WPC产品提价幅度分别为8.93%和1.74%，但提价在报表端体现存在时滞，影响短期利润表现。
• 销售费用控制有效：2021年销售费用率为6.67%，同比下降1.91个百分点，其中Q4销售费用率降至1.18%，显示销售费用管理成效显著。
• 研发投入加大：2021年研发费用投入4815万元，同比增长30.13%，研发人员数量占比由7.89%提升至12.77%，公司重视技术创新，耐磨层研发项目已完成。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为26.86/34.84/42.04亿元，同比增长49.45%、29.69%和20.66%。净利润预计为2.22/2.93/4.36亿元，同比增长128.66%、32.21%和48.84%。对应PE分别为12x、9x和6x，显示估值逐步下降，成长性被市场看好。

关键信息

财务数据概览

产品收入及毛利率

财务比率

风险提示

• 原材料价格持续高位
• 海运运力紧张
• 海外需求不及预期
• 产能投放不及预期

总结

海象新材2021年收入保持高增长，主要受益于新产能释放和产品结构优化，尤其是SPC地板的强劲表现。然而，受原材料价格大幅上涨影响，毛利率和净利率显著下滑。尽管如此，公司通过有效的销售费用控制和研发投入，为未来增长奠定了基础。分析师预计，随着原材料价格回落及越南产能占比提升，公司盈利能力有望逐步恢复，维持“增持”评级。