云计算行业专题研究_老牌ERP巨头的云战略转型之路_29页_2mb

SAP云战略转型总结

核心内容

SAP作为传统ERP行业的全球领导者，自2010年起开启云战略转型，以应对企业级SaaS公司如Salesforce带来的挑战。通过外延并购、产品迭代和生态构建，SAP成功实现了云业务的快速增长，并在资本市场获得了高度认可。2019年SAP市值突破1600亿美元，销售费用率控制良好，云业务收入占比持续提升，推动其估值不断上升。

主要观点

• 云战略转型的必要性：随着企业对灵活决策和数据分析需求的提升，ERP云化成为市场共识，SAP必须加快云转型以保持竞争力。
• 销售端优势：SAP拥有庞大的客户基础和全球销售团队，这为其云战略转型提供了天然优势，尤其是在拓展大客户和降低营销费用率方面。
• 外延并购的关键作用：SAP通过收购多个SaaS公司（如SuccessFactors、Ariba、Concur、Qualtrics International），丰富其云产品矩阵，提升云业务收入，实现“1+1>2”的协同效应。
• 内部研发的支撑：SAP持续投入研发，推出SAPS/4 HANA等支持公有云和混合云部署的产品，推动其云业务发展。
• 财务表现改善：云订阅和支持收入持续增长，2019年云收入增速远超传统软件收入，且递延收入显著增长，反映云业务的强劲前景。
• 估值提升：SAP的PE和PS估值均高于行业平均水平，市场对其云战略转型的认可度不断提升。

关键信息

1. 企业级SaaS公司的挑战

• Salesforce在2019财年营收增速达26%，占SAP营收比重达47%，对SAP形成重大威胁。
• 企业级SaaS公司普遍面临高营销费用率（平均销售费用率41.7%），这成为其盈利的障碍。

2. SAP的云战略转型

• 销售端优势：SAP客户数量达42.5万，销售费用率仅为27.4%，远低于其他SaaS公司。
• “两条腿，一起走”策略：SAP同时推动传统ERP的云化升级与全新云生态系统的建设。
• 外延并购：SAP通过收购多个SaaS公司，如SuccessFactors（35亿美元）、Ariba（43亿美元）、Concur（77亿美元）和Qualtrics International（80亿美元），快速丰富云产品矩阵。
• 内部研发：SAP在2015年推出SAPS/4 HANA，支持云部署，并通过持续研发推动产品迭代。

3. 云转型成果

• 云订阅和支持收入：自2010年以来，云订阅收入占比从0.1%提升至20.2%，2019年Q1云收入增长达10.6%（QoQ）和45.3%（YOY）。
• 递延收入：2018财年递延收入达到30亿欧元，是衡量云业务发展的重要指标。
• 客户数量增长：并购后的SaaS子公司客户数量显著提升，如SuccessFactors从3500个客户增至6700个，Concur从2.5万个增至4.8万个。

4. 估值变化

• PE估值：预计2019年SAP的PE将达到34.19X，远高于标普500软件行业的27.81X。
• PS估值：随着云业务收入占比提升，SAP的PS估值有望增长，反映出市场对其云战略的认可。

5. 配置建议

• 关注A股企业中传统管理软件公司向云转型的用友网络、建筑信息化龙头广联达以及IT服务商汉得信息。
• 用友网络、广联达和汉得信息均被给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 美股云计算公司估值下行及亏损加剧的风险。
• 宏观经济下行超预期的风险。
• 中国企业管理软件云化进展缓慢的风险。
• 外延并购整合不力的风险。

结构总结

• 云战略转型背景：ERP云化成为趋势，SAP面临Salesforce等SaaS公司的挑战。
• SAP的转型策略：
  • 利用庞大的客户基础和全球销售团队，降低营销费用率。
  • 持续进行外延并购，丰富云产品矩阵。
  • 通过内部研发支持云部署，如SAPS/4 HANA。
• 转型成果：
  • 云业务收入快速增长，2018财年云订阅收入占比达20.2%。
  • 递延收入显著增长，反映云业务的长期价值。
  • 并购后SaaS子公司客户数量及订阅量大幅增长。
• 估值表现：
  • SAP市值持续增长，2019年6月市值突破1600亿美元。
  • PE和PS估值均高于行业平均水平，市场对其云战略的认可度上升。
• 配置建议：
  • 关注国内云转型企业，如用友网络、广联达、汉得信息。
  • 提供了A股和海外云计算公司的估值与财务数据对比。
• 风险提示：
  • 美股云计算公司估值与盈利风险。
  • 宏观经济波动与云化进展缓慢。
  • 并购整合风险。

表格与图表总结

结论

SAP的云战略转型取得了显著成效，不仅在财务表现上实现了云业务的快速增长，还在市场估值和行业地位上获得认可。其通过外延并购和内部研发双轮驱动，成功构建了云时代的生态体系。同时，SAP的转型路径为国内企业管理软件公司提供了重要的参考价值。