计算机行业研究：金蝶VS用友，国产ERP龙头云转型殊途同归-20200607-国金证券-27页_3mb

创新技术与企业服务研究中心：金蝶与用友云转型分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于金蝶与用友在ERP领域的市场地位及云转型进展，分析两者在产品策略、客户定位、财务表现及未来发展方向上的异同。同时，探讨了ERP厂商在云转型过程中所面临的挑战与机遇，以及云原生技术和中台架构在推动SaaS化转型中的关键作用。

主要观点

1. 国内ERP市场格局

• 市场集中度高：用友、金蝶、浪潮占据国内ERP市场前三，合计市场份额达78%。
• 高端市场仍由国外厂商主导：SAP和Oracle占据超过50%的高端ERP市场份额，国产替代仍有巨大空间。
• 政策与技术推动国产替代：随着中美摩擦加剧和“信创”政策推进，国产ERP厂商有望在高端市场取得突破。

2. 产品策略对比

• 金蝶：注重轻量化、标准化，产品以中型及小微企业为主，云转型起步早，云服务业务增长快。
• 用友：强调深入开发与项目集成，产品覆盖大型企业，云化转型加速，产品线更丰富，具备更强的定制能力。
• 产品价格差异：用友产品单价高于金蝶，客户客单价更高，实施周期也更长。

3. 客户与市场定位

• 金蝶：聚焦中型企业，客户数量多，但单客户交易额较低。
• 用友：在大企业市场占据优势，客户忠诚度高，与超过60%的中国500强企业建立合作关系。
• 市场区域差异：在北方地区，用友市占率约为金蝶的三倍；在上海等南方地区约为两倍。

4. 云转型进展

• 金蝶：2011年启动云转型，2019年云服务营收占比达39.51%，云产品包括云苍穹、云星空、精斗云等，已覆盖大中小微型企业。
• 用友：2017年推出首款云产品U8Cloud，2019年云服务（不含金融云）营收达19.70亿元，同比增长131.60%。
• 部署方式：两者均支持公有云、私有云及混合云部署，但实施周期较长，SaaS化仍为未来方向。

5. 云原生与中台架构

• 云原生技术：通过微服务、容器、DevOps和持续交付，提高部署灵活性和效率。
• 中台架构：通过业务中台、数据中台和技术中台，实现能力复用和快速迭代，成为ERP向SaaS化转型的关键。
• EBC（企业业务能力）：代表ERP未来的发展方向，强调企业外部协同和生态能力。

6. 财务与估值分析

• 营收与增速：金蝶营收增速高于用友，但用友收入规模更大。
• 毛利率变化：2019年金蝶毛利率为80.4%，用友为65.4%，均因云转型导致毛利率下滑，但为长期增长的必要过程。
• 估值方法：云ERP厂商在成长期采用PS（市销率）估值，成熟期回归PE（市盈率）估值，金蝶和用友当前估值存在提升空间，参考NetSuite的PS可达27x。

关键信息

• 金蝶：

  • 2019年云服务营收13.14亿元，占集团收入39.51%。
  • 云苍穹为国内首款自主可控、云原生架构的大企业云服务平台，2019年新增130家客户。
  • 云业务增速快，2019年同比增长54.7%，其中精斗云同比增长87.8%。
  • 2020年起全面停止端产品销售，全面转向云产品。

• 用友：

  • 2019年云服务营收19.70亿元，同比增长131.60%。
  • 云服务客户数量达543万家，付费客户51万家，同比增长41.5%。
  • 云业务以PaaS、SaaS、BAAS、DAAS为主要形式，实现快速增长。
  • 2019年推出YonSuite，全公有云部署，支持企业全球化经营。

• 云原生与中台战略：

  • 云原生技术包括DevOps、持续交付、微服务和容器，有助于提升云服务交付效率。
  • 中台架构可解决传统ERP架构的复杂性和低效问题，提升企业敏捷性和复用性。
  • 金蝶云苍穹与用友IUAP平台均采用中台架构，以实现SaaS化和EBC目标。

• 合作与生态：

  • 金蝶与阿里、华为、腾讯等云厂商深度合作，构建生态体系。
  • 用友同样与阿里、腾讯、华为等合作，强化云服务生态。
  • 两者均在推动云服务与行业应用深度融合，提升客户体验与市场竞争力。

投资建议

• 推荐关注：用友网络（600588）、金蝶国际（0268.HK）。
• 估值提升空间：随着云转型深入，金蝶和用友的PS倍数有望提升，接近国际云ERP龙头NetSuite的27x。

风险提示

• 经济下行：疫情对经济造成较大影响，可能拖累企业IT投入。
• 云化接受度：企业对ERP云化接受程度可能低于预期。
• 行业竞争加剧：随着更多厂商进入云ERP市场，竞争压力增大。

图表概览

• 图表1-5：公司发展历程、股权结构、财务数据等。
• 图表6-14：收入、毛利率、费用率、净利润等关键财务指标。
• 图表15-16：人均创收与创利对比。
• 图表17-18：国内及高端ERP市场竞争格局。
• 图表19-20：ERP业务收入及同比。
• 图表21-22：世界500强企业数量及ERP市场规模。
• 图表23-24：ERP产品对比及云产品特点。
• 图表25-29：收购案例、云转型历程、云产品部署方式等。
• 图表30-39：云原生技术、中台架构、EBC概念、数字中台市场规模等。
• 图表40-49：云苍穹与YonSuite产品对比、云服务产品及部署方式等。
• 图表50-55：NetSuite与SAP的云业务及估值情况。

结论

金蝶与用友作为国内ERP市场龙头，均在积极推进云转型。尽管两者在产品策略、客户定位、实施方式等方面存在差异，但云原生技术和中台架构已成为推动SaaS化转型的关键。随着政策支持和技术进步，两家公司未来有望在云ERP市场取得更大突破，估值也存在提升空间。