20190729-东方财富证券-云计算行业专题研究：老牌ERP巨头的云战略转型之路_29页_1mb

SAP云战略转型总结

核心内容

SAP作为传统ERP行业的全球领导者，自2010年起逐步推进云战略转型，旨在应对来自企业级SaaS公司如Salesforce的挑战。SAP通过外延并购、内部研发及构建云生态等方式，成功实现云业务的快速增长，并获得市场的广泛认可。

主要观点

• 云战略转型的市场认可：2019年SAP市值最高达到1600亿美元，较年初增长458亿美元，反映出市场对SAP云战略的积极态度。
• Salesforce的威胁：Salesforce作为企业级SaaS公司，其营收增速高达26%，占SAP营收比重达47%，对SAP形成显著挑战。
• 高营销费用率的挑战：多数企业级SaaS公司营销费用率超过30%，SAP通过拓展大客户及销售更多SaaS应用程序，有效降低营销费用率。
• 外延并购推动云业务增长：SAP通过收购Ariba、Concur、SuccessFactors、Qualtrics International等公司，快速丰富云产品矩阵，提升云收入占比。
• 内部研发支持云转型：SAP于2015年发布SAPS/4 HANA，支持公有云和混合云部署，推动云业务收入持续增长。
• 估值提升：SAP的PE估值达34.19X，高于标普500软件行业的27.81X，反映出市场对其云转型的认可。

关键信息

云业务收入增长

• SAP的云订阅和支持收入占比从2010年的0.1%提升至2018年的20.2%，增速显著高于传统软件收入。
• 2019Q1云收入环比增长10.6%，同比提升45.3%，显示云业务发展迅猛。

外延并购成效显著

• 通过并购SuccessFactors、Ariba、Concur、Qualtrics International等，SAP实现了“1+1>2”的效果，云收入占比显著提升。
• 并购后，各子公司的客户数及订阅量大幅增长，如SuccessFactors客户数从3500个增至6700个，订阅量从1500万增至1.25亿。

平台与生态建设

• SAP S/4 HANA被NucleusResearch评为魔力象限的领导者，IDC也认可其在全球SaaS和云计算ERP领域的领先地位。
• SAP通过构建SAP Cloud Platform等PaaS平台，增强了云生态的竞争力，客户和生态伙伴数量持续增长。

估值变化

• SAP的PE估值持续提升，2019年预计达到34.19X，远超标普500软件行业。
• 随着云业务占比提升，SAP的PS估值有望进一步增加，体现市场对其云战略的认可。

配置建议

• 关注A股传统管理软件公司向云战略转型的用友网络、建筑信息化龙头进行云转型的广联达，以及IT服务商汉得信息。

风险提示

• 美股云计算公司估值下行及亏损加剧的风险；
• 宏观经济下行超预期的风险；
• 中国企业管理软件云化进展缓慢的风险；
• 企业管理软件公司外延并购整合不力的风险。

总结

SAP的云战略转型路径清晰且成效显著，其通过外延并购和内部研发相结合，成功降低营销费用率，提升云业务收入，增强平台与生态竞争力。同时，SAP的市值和估值持续上升，表明市场对其云战略的认可。对于国内企业管理软件公司，SAP的转型经验具有重要参考价值，值得关注其云化进展及估值变化。