创意软件行业研究：海外巨头复盘，Adobe云化与AI化之路-20230620-国金证券-34页_4mb

创意软件行业研究总结

核心内容

创意软件行业正经历由AGI（通用人工智能）驱动的内容生产力革命。行业历经PGC（平台/专家生成内容）→UGC（用户生成内容）→AIUGC（AI辅助用户生成内容）→AIGC（AI独立生成内容）四大发展阶段，目前全面进入AIGC时代。AGI强大的多模态内容生产能力将推动行业生产力跃迁，降低内容生产成本，优化生产效果，从而实现对内减员增收，对外提价放量。

本报告以Adobe为研究对象，复盘其云化与AI化历程，为国内AIGC工具软件企业的发展提供参考。重点推荐万兴科技和福昕软件作为AIGC领域的潜力标的。

主要观点

1. AGI驱动内容生产力革命

   • AIGC（AI独立生成内容）将成为新一轮内容生产力革命的核心驱动力。
   • Adobe作为全球创意软件巨头，正通过AI技术提升其内容生成和处理能力，引领行业转型。

2. Adobe的三大产品矩阵

   • Creative Cloud (CC)：面向C端用户，提供设计、视频、音频、3D/VR等多维度内容创作工具。
   • Document Cloud (DC)：面向B/C端用户，提供PDF编辑、电子签名、文档管理等服务。
   • Experience Cloud (EC)：面向B端用户，提供营销分析、广告投放、用户行为分析等商业解决方案。

3. 云化战略的推进与成效

   • Adobe于2009年启动云化战略，2013年推出Creative Cloud，标志着转型的开始。
   • 云化后，Adobe的订阅收入占比逐步提升，2022年订阅占比达96.4%，成为主要收入来源。
   • ARR（年化重复性收入）作为衡量云化成效的重要指标，Adobe通过“向上+交叉”销售策略，ARR持续增长。

4. AI化趋势下的Adobe Firefly

   • Adobe Firefly作为全新AI模型，已集成至Creative Cloud、Document Cloud和Experience Cloud，支持元素即时设计、视频/图片编辑、社交创作、3D创作等功能。
   • Adobe与NVIDIA合作开发生成式AI模型，进一步强化其AI创作能力。

5. 国内AIGC龙头：万兴科技与福昕软件

   • 万兴科技：精准把握三波AI逻辑拐点，实现“量价齐升”，2023年视频创意产品同比大增45%，迎来戴维斯双击时刻。
   • 福昕软件：作为国内PDF办公软件龙头，实施“订阅优先+渠道优先”双转型战略，产品矩阵丰富，毛利率保持高位稳定。

关键信息

Adobe发展沿革

• 1982-1993年：桌面排版革命期，推出PostScript、Photoshop、Premiere、Acrobat等产品。
• 1994-2006年：产品多元扩张期，收购Aldus、Macromedia、Dreamweaver等，形成Creative Suite（CS）产品线。
• 2007-2021年：全面云化转型期，推出Creative Cloud、Document Cloud、Experience Cloud三大云产品矩阵。
• 2022年至今：AIGC发展期，推出Adobe Firefly，布局生成式AI。

Adobe财务表现

• 2022年营收：176亿美元，同比增长11.5%。
• 产品结构：CC占比59%，EC占比25%，DC占比14%。
• 市场结构：美国市场占比58.2%，欧洲中东非洲市场占比26.1%，亚太市场占比15.7%。
• 毛利率：自2013年云转型后逐步回升，2021年达到88.2%。
• 费用率：销售费用率下降至28.2%，管理费用率6.9%，研发费用率17.0%。
• 人效指标：2022年人均创收60.2万美元，总资产周转率64.7%。

Adobe云化成效

• Creative Cloud：订阅占比从2017年的89.5%提升至2022年的96.4%。
• ARR指标：2013年首次引入ARR，2020年Digital Media ARR占比达95.45%，标志着云化成功。
• 云化收入增长：2013-2018年云化业务CAGR达25.7%，云化收入占比从28%提升至89%。

Adobe AI化布局

• Adobe Sensei：作为AI底层技术平台，提供内容识别、智能优化、个性化数字营销等功能。
• Adobe Firefly：新一代创意生成式AI模型，集成至CC、DC、EC产品线，提供AI辅助设计、视频编辑、3D建模等功能。
• NVIDIA合作：联合开发生成式AI模型，提升AI创作效率与能力。

万兴科技与AIGC

• 三波AI拐点：
  1. Filmora大版本更新，产品提价40%。
  2. 首批接入OpenAI服务，凸显生态稀缺性。
  3. 2023Q1视频创意产品同比大增45%，验证“量价齐升”逻辑。
• 市值表现：100天内市值增长3倍以上，进入AIGC价值螺旋。

福昕软件

• 双转型战略：订阅优先、渠道优先，持续深化云化。
• 主要收入来源：PDF编辑器与阅读器，毛利率保持高位。
• AIGC应用：iDox.ai赋能文档智能，提供文档摘要、修改建议、智能搜索等功能。

投资建议

• 推荐标的：万兴科技与福昕软件。
• 行业趋势：创意软件行业在AGI科技变革下进入AIGC时代，AI技术将推动行业生产力提升。
• 商业模式：订阅模式逐渐成为主流，提高用户粘性与收入可预测性。

风险提示

• 海外基础软硬件使用受限。
• 行业竞争加剧。
• AI监管不确定性。

总结

Adobe的云化与AI化历程为国内AIGC工具软件企业提供了重要参考。其三大产品矩阵构建了完善的生态体系，云化战略显著提升了订阅收入与用户粘性，AI技术进一步推动内容创作智能化。万兴科技与福昕软件作为国内AIGC领域的代表企业，正通过技术升级、生态接入与产品优化，逐步实现“量价齐升”，成为AGI时代创意软件行业的潜在受益者。