20220317-光大证券-福斯特-603806.SH-2021年年报点评_龙头优势保障胶膜盈利_感光干膜打开第二成长曲线_3页_741kb

福斯特（603806.SH）2021年年报点评总结

核心内容

福斯特在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到128.58亿元，同比增长53.20%；归母净利润为21.97亿元，同比增长40.35%。公司拟每股派发现金红利0.35元，并转增0.4股。2021年第四季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长34.35%和24.01%，显示出强劲的季度表现。

主要观点

胶膜业务表现

• 光伏胶膜：2021年销售9.68亿平，同比增长12%，平均销售单价上涨36%，实现营业收入115亿元，同比增长52%。由于EVA粒子价格回落及供需形势趋紧，2021Q4毛利率大幅提高至29.94%，较2021Q3提升了11.14个百分点。
• 光伏背板：销售6822万平，同比增长19%，实现营业收入7.26亿元，同比增长30%。但受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降7.31个百分点至13.19%。
• 感光干膜：销售1.03亿平，同比增长137%，实现营业收入4.46亿元，同比增长143%。毛利率基本保持稳定，且安吉基地2万吨/年丙烯酸树脂一期项目投产将提升原材料品质稳定性，进一步增强盈利能力。

产能扩张与新业务发展

• 公司正推进滁州（5亿平）、嘉兴（2.5亿平）、泰国二期（1亿平）等项目，巩固POE和白色EVA胶膜的产能优势。
• 感光干膜业务方面，广东江门4.2亿平项目及2.4万吨碱溶性树脂项目正在筹建，推动国产化替代进程。
• 铝塑复合膜已完成一期2000万平米扩产，未来将拓展至动力电池及储能领域；同时推进FCCL扩产、感光覆盖膜客户验证及水处理膜支撑材料设备调试。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年盈利预测：预计归母净利润分别为26.92亿元、33.61亿元和38.42亿元，同比增长分别为22.56%、24.84%和14.31%。
• EPS预测：分别为2.83元、3.53元和4.04元。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为44倍、35倍和31倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
• PB估值：当前PB为9.8倍，预计2024年将降至5.7倍。

风险提示

• 光伏装机量不及预期；
• 竞争加剧导致市场份额下降；
• 电子材料新业务开拓不及预期；
• 原材料价格波动。

评级与市场表现

• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备显著的行业龙头地位，资金、规模和技术优势有助于提升市占率，同时电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展将带来新的业绩增长点。
• 股价表现：当前价为124.90元，近3个月换手率为40.61%，一年内最低价为61.00元，最高价为167.08元。
• 相对收益：近1个月、3个月、1年的相对收益率分别为24.97%、12.82%、81.26%。

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：2021年为25.1%，预计2022-2024年将逐步下降至20.9%。
• 归母净利润率：2021年为17.1%，预计2022-2024年将下降至13.5%-13.6%。
• ROE：2021年为18.0%，预计2022-2024年将提升至19.2%。

费用率

• 销售费用率：从1.44%降至0.41%，预计未来维持在0.5%左右。
• 管理费用率：从1.71%降至1.19%，预计未来逐步上升至1.44%。
• 财务费用率：从-0.23%降至-0.37%，预计未来维持在负值区间。
• 研发费用率：保持在3.5%-3.68%之间。

每股指标

• 每股红利：2021年为0.35元，预计未来逐步提升至0.61元。
• 每股经营现金流：从-0.16元提升至3.24元。
• 每股净资产：从12.80元提升至21.89元。

估值方法的局限性

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法和模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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