20211013-兴证国际证券-中升控股-00881.HK-三季度销量受供给波动影响_盈利能力实现大幅提升_7页_1003kb

中升控股（00881.HK）证券研究报告总结

核心内容

中升控股是一家专注于汽车经销的公司，近期获得“买入”评级，目标价为90.29港元，当前股价为63.75港元，预期升幅为41.6%。报告基于公司2021年三季度及2021年1-9月的业绩表现，结合未来增长预期，对中升控股的投资价值进行了深入分析。

主要观点

• 销量与盈利表现：尽管三季度新车销量因全球半导体短缺而同比下降约14%，但公司作为核心代理商表现优于行业。豪华品牌新车销量同比下降约13%，但整体仍保持增长。2021年1-9月，公司新车销量同比增长约18%，其中豪华品牌增长21%，二手车交易量同比增长42%，显示出强劲的市场需求和业务增长。
• 盈利能力提升：公司毛利率显著提升，综合毛利率同比增长超过50%，新车毛利总额增长超过40%。订单库存覆盖率从9月底的171%增长至节后216%，表明市场需求旺盛，订单获取速度快于库存减少速度。
• 二手车业务增长潜力：二手车业务在公司整体业绩中占比提升，豪华品牌占比达70%，本品零售占比62%。随着二手车税改的逐步落地，该业务有望持续增长。若公司2025年实现2C二手车销量30万辆，预计二手车毛利可达30亿元。
• 后市场业务稳定增长：售后及增值业务利润占比提高，有助于提升公司业绩稳定性。公司通过多种合作方式拓展新能源车业务，但其对售后收入的影响有限。
• 并购与战略优势：并购仁孚项目将进一步提升公司业绩及增长中枢。公司拥有强大的品牌组合、广泛的网络布局和高效的管理能力，未来成长的确定性高于同行。

关键信息

财务指标（2020A至2023E）

资产负债表（单位：人民币百万元）

负债与股东权益（单位：人民币百万元）

营运能力与估值

• 资产周转率：2.2 → 2.4 → 2.6 → 2.6
• 流动比率：1.2 → 1.4 → 1.7 → 2.1
• 速动比率：0.9 → 1.1 → 1.4 → 1.8
• PE：23.4 → 16.6 → 13.1 → 10.6
• PB：5.1 → 4.5 → 3.8 → 3.1

风险提示

• 卫生事件持续
• 半导体短缺持续
• 豪华车需求增长不及预期

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
• 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

结论

中升控股在面临短期供给波动的情况下，凭借其核心代理品牌优势和强大的市场表现，实现了盈利能力的大幅提升。二手车业务的快速增长和后市场业务的稳定发展，为公司提供了新的业绩增长点。公司未来成长的确定性较高，预计2021-2023年归母净利润分别为79.50亿元、102.21亿元和126.20亿元，维持“买入”评级。