20210810-兴证国际证券-中升控股-00881.HK-盈利性受益于供需紧张_二手车有望贡献显著增量_8页_1mb

中升控股（00881.HK）2021H1业绩及投资分析总结

核心内容

中升控股（00881.HK）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于新车销售的强劲表现及后市场业务的持续发展。公司整体盈利能力提升，业务结构进一步优化，未来增长潜力受到市场高度关注。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司总收入达873.6亿元，同比增长50.1%；归母净利润为37.0亿元，同比增长61.3%。
• 新车销售增长：新车收入达725.6亿元，同比增长45.7%；销量为27.6万辆，同比增长39.7%。
• 豪华品牌占比提升：豪华品牌销量为16.2万辆，同比增长45.0%，占比提升至58.8%。
• 后市场业务增长：售后及精品业务收入达113.0亿元，同比增长34.3%；二手车销售收入达35.0亿元，同比增长64.1%。
• 盈利结构优化：毛利率由9.1%提升至10.0%；净利率由3.8%提升至5.2%。
• 战略并购提升竞争力：并购任孚中国，提升奔驰品牌市场份额至18%，并新增37家经销店，进一步强化“品牌+区域”战略。
• 未来增长预期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为79.50亿元/102.21亿元/126.20亿元，增速分别为43.2%/28.4%/23.4%。
• 估值与评级：目标价为90.29港元，相当于22倍2021年PE，上调至“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 2021年8月9日收盘价：68.10港元
• 总股本：2,363百万股
• 流通股本：2,363百万股
• 总市值：160,920百万港元
• 流通市值：160,920百万港元
• 净资产：30,727百万元
• 总资产：69,917百万元
• 每股净资产：13.0元

主要财务指标（2020A至2023E）

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（上调）
• 目标价：90.29港元
• 预期升幅：32.6%
• PE倍数：22倍2021年PE

业务结构分析

• 新车业务：占总收入的较大比例，毛利率3.8%，同比增长0.8pcpts。
• 售后及精品业务：收入113.0亿元，同比增长34.3%；毛利率48.2%，同比增长1.7pcpts。
• 二手车业务：收入35.0亿元，毛利2.5亿元，毛利率7.1%；全年预计净利润贡献超过10亿元，占比超10%。
• 增值服务：净收益15.7亿元，同比增长20.3%。

品牌与门店布局

• 品牌结构更均衡：奔驰、丰田、雷克萨斯、宝马、奥迪等品牌销售占比分别为31.7%、15.0%、16.1%、12.0%、9.7%。
• 门店数量增加：新增13家重点品牌门店，其中新建11家，并购4家，关停2家非核心门店。
• 库存管理优化：存货周转天数由2020年的29.7天降至20.8天，豪华品牌库存21.6天。

并购与战略影响

• 并购任孚中国：提升奔驰品牌市场份额至18%，并新增37家经销店。
• EPS增长预期：收购后EPS增长不低于15%。
• 未来增长潜力：若2025年实现2C二手车销量30万辆，有望实现30亿元毛利。

风险提示

• 卫生事件持续
• 半导体短缺持续
• 豪华车需求增长不及预期

结论

中升控股凭借新车销售的强劲增长、后市场业务的扩展以及战略并购，展现出良好的业绩增长潜力和盈利能力。公司未来成长的确定性高于同行，预计在2021-2023年间实现显著的净利润增长，同时二手车业务和增值服务将为公司带来持续的业绩增量。分析师上调公司评级为“买入”，目标价为90.29港元，反映对公司未来发展的信心。