20230906-首创证券-巨化股份-600160.SH-公司简评报告_环比改善略超预期_看好行业长期竞争格局改善_4页_376kb
报告摘要
巨化股份（600160）简评报告总结
一、核心观点
- 公司业绩环比改善略超预期：2023年半年报显示，公司Q2营业收入环比增长20.61%，归母净利润环比增长120.99%，显示公司业绩出现显著回升。
- 制冷剂业务或已迎来业绩拐点：受厄尔尼诺高温天气影响，制冷剂需求显著增长，外销量提升，公司制冷剂业务有望进入上行周期。
- 行业竞争格局改善预期：预计2024年HFCs配额政策落地后，行业集中度将提升，公司作为制冷剂行业龙头，有望充分受益于行业长期景气。
- 含氟聚合物板块增长潜力大：随着2.35万吨/年PVDF和7000吨/年FKM项目的建成，含氟聚合物业务有望持续放量，成长空间较大。
- 投资建议：维持“买入”评级，基于公司作为氟化工行业龙头、制冷剂业务拐点及含氟聚合物板块增长潜力，预计未来三年业绩稳步增长。
二、财务表现
1. 财务数据概览
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（亿元） |
214.89 |
198.14 |
225.35 |
238.54 |
| 净利润（亿元） |
23.81 |
20.77 |
29.72 |
34.83 |
| EPS（元/股） |
0.88 |
0.77 |
1.10 |
1.29 |
| PE |
18.46 |
21.16 |
14.79 |
12.62 |
2. 主要财务比率
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增速（%） |
19.5% |
-7.8% |
13.7% |
5.9% |
| 营业利润增速（%） |
147.3% |
-10.4% |
41.7% |
16.7% |
| 归母净利润增速（%） |
114.7% |
-12.8% |
43.1% |
17.2% |
| 毛利率 |
19.1% |
19.9% |
22.9% |
24.3% |
| 净利率 |
11.2% |
10.7% |
13.4% |
14.8% |
| ROE |
15.1% |
12.2% |
15.3% |
15.8% |
| ROIC |
18.0% |
14.9% |
18.1% |
18.3% |
| 资产负债率 |
30.2% |
24.2% |
24.6% |
24.7% |
| 流动比率 |
1.6 |
2.2 |
2.4 |
2.6 |
| 速动比率 |
1.2 |
1.8 |
1.9 |
2.2 |
3. 现金流表现
| 项目 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流（百万元） |
3,317 |
2,307 |
3,396 |
4,051 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-3,562 |
-1,373 |
-2,168 |
-2,243 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
709 |
-660 |
147 |
-88 |
| 现金净增加额（百万元） |
464 |
274 |
1,374 |
1,720 |
三、主要业务板块表现
1. 2023年H1业务情况
| 业务板块 |
外销量（吨） |
同比变化 |
均价（元/吨） |
同比变化 |
营收（亿元） |
同比变化 |
| 制冷剂 |
144,182.35 |
-0.5% |
19,928.42 |
-8.56% |
28.73 |
-9.02% |
| 基础化工 |
776,099.54 |
+11.11% |
1,842.46 |
+36.72% |
14.30 |
+29.69% |
| 含氟聚合物 |
21,969.33 |
+22.03% |
51,791.70 |
+28.28% |
11.38 |
+12.48% |
| 石化材料 |
158,742.18 |
+56.68% |
7,639.22 |
+13.62% |
12.13 |
+35.35% |
| 食品包装材料 |
38,469.67 |
+13.65% |
13,303.67 |
+4.71% |
5.12 |
+17.71% |
| 氟化工原料 |
172,178.22 |
+26.85% |
3,085.94 |
+41.92% |
5.31 |
+26.33% |
2. 2023年Q2业务情况
| 业务板块 |
外销量（吨） |
环比变化 |
均价（元/吨） |
环比变化 |
营收（亿元） |
环比变化 |
| 制冷剂 |
80,078.20 |
+24.92% |
19,783.58 |
-1.62% |
55.2 |
+20.61% |
| 基础化工 |
426,372.75 |
+21.92% |
1,668.43 |
-18.80% |
14.30 |
+21.92% |
| 含氟聚合物 |
121,99.20 |
+24.86% |
49,699.77 |
-8.65% |
11.38 |
+24.86% |
| 石化材料 |
88,508.67 |
+26.02% |
7,664.65 |
+0.76% |
12.13 |
+26.02% |
| 食品包装材料 |
18,602.85 |
-6.36% |
13,500.86 |
+2.91% |
5.12 |
-6.36% |
| 氟化工原料 |
93,663.57 |
+19.29% |
3,180.10 |
+6.94% |
5.31 |
+19.29% |
四、风险提示
- 上游原材料价格大涨
- 配额政策变化风险
- 下游需求不及预期
- 新建项目投产进度不及预期
五、分析师简介
- 翟绪丽：首创证券化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，拥有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。
六、评级说明
- 投资建议基于公司股价或行业指数在报告发布后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅。
- 投资评级分为股票评级和行业评级，其中股票评级包括：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%-15%之间）、中性（涨幅-5%至5%之间）、减持（跌幅5%以上）。
- 行业评级包括：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）。
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