20210228-国金证券-心脉医疗-688016.SH-主动脉产品高速放量_外周有望打开成长空间_4页_1mb

心脉医疗 (688016.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

心脉医疗是一家专注于血管介入治疗领域的公司，其核心业务围绕主动脉和外周血管产品展开。公司近年来保持了较高的业绩增长，2020年全年实现营业收入4.70亿元，同比增长40.9%；归母净利润2.15亿元，同比增长51.4%。2020年第四季度，公司业绩表现尤为亮眼，营业收入和归母净利润分别同比增长64.9%和78.7%。公司作为国产主动脉介入治疗的领导者，受益于行业国产替代的持续推进，产品处于快速放量期。

主要观点

• 主动脉产品高速放量：公司成熟产品HerculesLP增速稳健，创新产品Castor因高附加值和良好的临床反馈，预计将继续保持高速增长。
• 外周产品线持续丰富：公司已推出外周药物球囊Reewarm PTX，并逐步进入医院招标流程，未来还有多项外周介入产品在研发中，预计将在2023至2025年陆续获得注册证，进一步打开成长空间。
• 业绩增长驱动因素：2020年业绩超预期主要得益于成熟产品稳定增长、创新产品加速放量以及疫情费用端控制良好。
• 盈利预测维持：分析师维持对公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利润分别为2.15亿元、3.01亿元、4.02亿元，分别同比增长51%、40%、34%。同时，公司未来盈利增长预期良好。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年为231百万元，2020年预计达470百万元，2021年预计639百万元，2022年预计851百万元。
• 归母净利润：2018年为91百万元，2020年预计215百万元，2021年预计301百万元，2022年预计402百万元。
• 每股收益：2020年为2.982元，2021年预计4.178元，2022年预计5.582元。
• ROE：2020年为17.05%，预计2021年为19.64%，2022年为21.10%。
• P/E：2020年为84.25，预计2021年为60.13，2022年为45.00。
• P/B：2020年为14.36，预计2021年为11.81，2022年为9.50。

产品线发展

• 主动脉产品：HerculesLP和Castor是公司主要产品，Castor已进入国内近500家医院，且在波兰、西班牙完成首例临床植入。
• 外周产品：Reewarm PTX已陆续招标入院，其他如高压球囊扩张导管、外周血管支架、髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓装置等产品正在研发中，预计将在2023至2025年陆续上市。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：未明确给出，但分析师认为公司未来6-12个月内有较大上涨潜力。

风险提示

• 新产品研发及注册不及预期。
• 产品销售推广不达预期。
• 高值耗材集中采购可能导致产品价格下降。
• 海外市场开拓不及预期。
• 医疗事故风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2020年为470百万元，2022年为851百万元。
• 主营业务成本：2020年预计为96百万元，2022年为173百万元。
• 毛利：预计2020年为374百万元，2022年为679百万元。
• 净利润：预计2020年为215百万元，2022年为402百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2020年为160百万元，2022年为372百万元。
• 投资活动现金净流：预计2020年为-45百万元，2022年为-66百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2020年为-24百万元，2022年为-27百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2020年为1330百万元，2022年为2028百万元。
• 负债股东权益合计：预计2020年为1330百万元，2022年为2028百万元。
• 普通股股东权益：预计2022年为1904百万元。

比率分析

• 每股指标：每股经营性现金流净额预计2020年为2.22元，2022年为5.16元。
• 回报率：2020年净资产收益率为17.05%，预计2021年为19.64%，2022年为21.10%。
• 增长率：主营业务收入增长率预计2020年为40.91%，2022年为33.17%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数保持稳定，存货周转天数略有上升，应付账款周转天数下降。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，净负债/股东权益保持负值，EBIT利息保障倍数稳定。

投资建议评分

• 市场平均评分：1.58，对应“买入”评级。
• 评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并咨询独立投资顾问。