深度报告-20220224-国金证券-心脉医疗-688016.SH-主动脉产品出类拔萃_外周领域布局日趋完善_27页_1mb

报告摘要

心脉医疗 (688016.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

心脉医疗是一家专注于血管介入医疗器械研发与生产的公司，其产品涵盖主动脉、外周动脉、外周静脉及肿瘤介入等多个领域。公司近年来在研发创新和市场拓展方面取得了显著进展，特别是在主动脉和外周血管介入领域。公司目前在多个产品线实现了突破，未来增长潜力较大。根据最新研究，公司预计2021-2023年归母净利润分别为3.16亿、4.25亿和5.77亿元，同比增长47%、35%和36%。现价对应PE倍数为45、33、24倍，目标市值169亿元，目标价格235.03元/股，维持“买入”评级。

主要观点

主动脉产品：创新不断，市场空间广阔

公司在主动脉产品线的布局不断拓展，已有多款产品上市，包括Castor、Minos和Fontus等。
Fontus术中支架相比Cronus支架具有显著临床优势，包括缩短手术时间、减少并发症概率、增强支架支撑力和提升手术灵活性，预计2021年底成功获批上市。
Talos胸主动脉覆膜支架是新一代产品，具有远端微孔设计，能有效解决传统支架的局限性，预计2022年1月获批上市，将成为公司新的业绩增长点。

外周动脉：药物球囊处于快速增长期

下肢动脉疾病患者人数众多，但介入手术量仍较低，渗透率不到3‰，药物球囊作为介入治疗的重要方式，具有广阔前景。
Reewarm PTX药物球囊自2020年上市后，推广迅速，覆盖超过300家终端医院，预计未来将成为公司外周动脉领域的核心产品。
公司在2021年11月获得高压球囊产品批准，进一步丰富产品线。

外周静脉：布局种类丰富，市场潜力巨大

上海蓝脉负责外周静脉产品开发，已取得多项在研成果，如Vflower髓静脉支架系统。
髂静脉受压综合症（IVCS）患者数量持续增长，预计2030年将达到200万例，国内市场仍处于早期阶段。
Vflower髓静脉支架系统具备良好的临床数据支持，预计2024年上市。

肿瘤介入：新兴领域，研发布局领先

上海拓脉成立于2021年，专注于肿瘤介入领域，TIPS支架项目已进入临床阶段。
TIPS术式在国内逐步普及，波士顿科学的Wallstent TIPS支架为目前唯一获批产品，心脉医疗产品具备竞争潜力。

海外拓展：加速出海，国际业务增长迅速

公司已在全球至少16个国家和地区实现产品临床植入，包括巴西、阿根廷、欧洲等多个市场。
2020年公司多个产品获得CE认证，海外业务拓展取得良好进展，未来有望持续增长。

关键信息

市场数据

当前股价：195.63元
目标价格：235.03元
总股本：0.72亿股
已上市流通A股：0.39亿股
总市值：140.81亿元
年内股价最高最低：456.70元 / 187.41元

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	YoY增长率	归母净利润（亿元）	YoY增长率	毛利率	EPS（元/股）
2021	6.85	46%	3.16	47%	79.5%	4.39
2022	9.53	39%	4.25	35%	80.1%	5.91
2023	13.05	37%	5.77	36%	81.0%	8.01

研发管线

主动脉：Castor、Minos、Fontus、Talos、多分支胸主动脉覆膜支架等。
外周动脉：Reewarm PTX药物球囊、高压球囊、新一代药物球囊等。
外周静脉：Vflower髓静脉支架、髂静脉支架、腔静脉滤器等。
肿瘤介入：TIPS支架等。

风险提示

医保控费政策风险
新产品研发不达预期风险
产品推广不达预期风险
海外贸易摩擦风险

图表目录

图表1：释放前的Cronus术中支架
图表2：释放后的Cronus术中支架
图表3：释放前的Fontus术中支架
图表4：释放后的Fontus术中支架
图表5：Fontus临床数据结果
图表6：Talos胸主动脉覆膜支架
图表7：2015-2030E糖尿病足患病人数
图表8：2015-2030E下肢动脉疾病患病人数
图表9：药物球囊作用机理
图表10：不同治疗方式在再狭窄与二次治疗干预中的治疗效果对比
图表11：2015-2030E国内下肢动脉介入手术量
图表12：2015-2030E国内下肢动脉DCB手术量
图表13：2019-2030E下肢动脉药物球囊产品市场规模
图表14：国内已上市的膝上介入药物球囊产品对比
图表15：Reewarm PTX微粒粒径分布图
图表16：已上市外周药物球囊产品>50μm微粒占比
图表17：使用Reewarm PTX药物球囊后血管中的药物残留量
图表18：髂静脉受压综合症示意图
图表19：2019-2030E国内髂静脉受压综合症发病数
图表20：髂静脉支架原理示意图
图表21：2016-2030E中国髂静脉支架介入手术量
图表22：国内已上市髂静脉支架产品情况
图表23：Vflower静脉支架系统临床使用示意图
图表24：深静脉血栓发病数
图表25：AngioJet血栓抽吸系统控制台
图表26：AngioJet外周抽吸导管
图表27：导管内盐水向后喷射以形成低压区
图表28：血栓从流入孔被吸入并排出体外
图表29：JETSTENT试验1个月后不同事件发生概率
图表30：JETSTENT试验6个月后不同事件发生概率
图表31：腔静脉滤器原理示意图
图表32：2015-2030E腔静脉滤器介入手术数量
图表33：国内已获批上市的腔静脉滤器
图表34：TIPS手术原理示意图
图表35：波士顿科学用于TIPS的支架WALLSTENT
图表36：2020-2025E全球主动脉覆膜支架市场规模
图表37：2013-2022E中国主动脉介入医疗器械市场规模
图表38：公司海外业务拓展主要里程碑
图表39：业绩考核目标情况
图表40：公司分板块收入预测
图表41：2016至2021Q1-3公司利润率变化
图表42：2016至2021Q1-3公司费用率变化
图表43：可比公司估值情况

投资逻辑总结

心脉医疗凭借在主动脉、外周动脉、外周静脉和肿瘤介入领域的持续创新，有望在未来几年内实现业绩快速增长。公司产品在临床表现、技术优势和市场推广方面均具备竞争力，尤其在药物球囊和术中支架领域，产品优势显著。随着海外市场的不断拓展，公司有望实现全球业务增长。此外，公司通过股权激励计划，强化了核心团队的稳定性，为长期发展提供了保障。

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