20221212-国海证券-心脉医疗-688016.SH-公司动态研究_主动脉支架龙头_药物球囊上市完善外周布局_6页_430kb

心脉医疗（688016）公司动态研究总结

公司概况

心脉医疗是一家专注于主动脉及外周血管介入器械研发、生产和销售的医疗器械企业，2022年12月12日首次被国海证券研究所覆盖，给予“买入”评级。公司产品线覆盖主动脉支架、药物球囊扩张导管及外周介入器械，是国产主动脉支架领域的龙头企业。

核心内容

主动脉支架市场

• 2022年我国主动脉支架市场规模预计为19.5亿元，2017-2022年复合增速为13.5%。
• 主动脉疾病主要包括主动脉夹层和主动脉瘤，2022年预计患病人数分别为102.4万人和97.7万人。
• 主动脉手术总体渗透率为2.53%，市场仍有较大提升空间。
• 2021年心脉医疗主动脉支架业务收入为5.66亿元，市占率预计为33%。

产品布局

• 胸主动脉支架：

  • Castor分支型支架：国产首款治疗主动脉弓部病变的分支型支架，2022年预计手术量5000-5500台，同比增长35-40%。
  • Hercules直管型支架：经典款支架。
  • Talos直管型支架：2022年新获批上市，具备超长长度和激光打孔结构，尚未进入放量期。

• 腹主动脉支架：

  • Minos支架：2019年上市，采用三件套设计，2022年预计手术量2000台，同比增长100%，处于快速放量期。
  • Aegis分叉型支架：一体式设计，适用于血管较细患者。
  • Hercules分叉型分支支架：两件套产品，因Minos的推出，手术量逐年下降。

外周介入市场

• 外周血管疾病包括外周动脉疾病和外周静脉疾病。
• 外周动脉疾病患病人数达4711万人，2022年外周动脉介入手术量预计为17.1万台，市场规模为40.2亿元，复合增速为13.7%。
• 外周静脉疾病发展相对滞后，预计2022年市场规模为31亿元，复合增速为28.4%。
• 外周介入市场由外资主导，国产化率低。

药物球囊产品上市

• 2022年10月，Reewarm PTX药物球囊导管（0.035系列）获批上市，将药物球囊治疗拓展至膝下部位，增强外周板块竞争力。
• Reewarm PTX药物球囊扩张导管（0.018系列）已占外周收入的大部分，2022年外周业务收入预计同比增长80-100%。
• 公司在该领域有多个在研产品，包括髂静脉支架系统、机械血栓切除导管、腔静脉滤器、TIPS覆膜支架系统等，均已完成临床入组或动物实验。

盈利预测与估值

• 毛利率：预计2022年为75%，2023-2024年为76%，受疫情影响，2022年前三季度毛利率有所下降。
• 费用率：
  • 销售费用率：预计2022-2024年均为11%，受季节影响，四季度和一季度为销售旺季。
  • 研发费用率：预计2022-2024年为15%。
  • 管理费用率：预计2022-2024年为5%。
  • 财务费用率：基本维持稳定。
• 估值指标：
  • P/E：从56.66倍降至20.34倍。
  • P/B：从11.98倍降至4.84倍。
  • P/S：从26.15倍降至9.12倍。
  • EV/EBITDA：从46.03倍降至15.00倍。

风险提示

• 集采政策风险：若公司产品未中标，可能影响市场占有率。
• 新产品研发不及预期：外周介入领域研发进展可能影响公司增长。
• 疫情影响市场推广：疫情可能对销售活动造成一定影响。
• 行业竞争加剧：外资品牌在市场中占据主导地位，竞争压力较大。

投资评级

• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数）。

分析师信息

• 周小刚：医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，西安交通大学工学本科，具有5年医药实业经验，7年医药研究经验。
• 林羽茜：悉尼大学数据分析硕士，2021年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗器械板块。

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