20181227-招商证券-太阳纸业-002078.SZ-回购启动_让历史告诉未来_5页_954kb

太阳纸业（002078.SZ）总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）是一家在造纸行业具有较强竞争力的企业，当前股价为5.67元，目标估值未明确。公司通过发行可转债筹集10亿元资金，其中7亿元用于股票回购，3亿元用于补充流动资金。公司主要股东为山东太阳控股集团，持股比例为47.34%。根据最新财务数据，公司2018年每股净资产为4.7元，ROE（TTM）为20.2%，资产负债率为59.5%。

主要观点

1. 回购与转债影响分析：

   • 公司通过股票回购表达对股价的信心，短期构成利好。
   • 中长期来看，回购与转债对股权价值的影响取决于未来转股价与回购均价的比较：
     • 若转股价高于回购均价，回购的股票数量将大于转股的股份数量，股权价值有所增厚。
     • 若转股价低于回购均价，则股权价值增厚有限。

2. 行业前景与盈利能力：

   • 短期内纸价仍在下行通道，但预计在2019年下半年行业将逐步企稳。
   • 公司Q3单季度销售毛利率为23.14%，环比Q2下滑3.22个百分点，同比上年Q3下滑1.71个百分点，盈利能力受到一定影响。
   • 但行业整体供应依然较少，长期来看，供需关系有望恢复健康。

3. 长期投资价值：

   • 公司具备显著的成本优势，提前布局老挝“林浆纸一体化”项目，为可持续发展奠定基础。
   • 当前PE为6倍，PB为1.2倍，估值安全边际充足，维持“强烈推荐-A”评级。
   • 从历史数据看，PB已接近产能过剩情况下的供需底部，具备较大的上涨空间。

关键信息

财务数据与估值

可比公司平均估值（2018年）

风险提示

• 老挝项目进展低于预期
• 国内需求大幅回落

投资评级定义

公司短期评级（6个月内）

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级（6个月内）

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

所有分析师均承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且与个人薪酬无直接或间接关联。

附注

• 报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司或关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，也可能为相关公司提供投资银行业务服务。